8月11日，由證券時報社主辦的“第十三屆中國上市公司價值論壇暨最受上市公司尊敬投行論壇”在深圳舉行。華泰聯合證券董事長劉曉丹出席論壇並做主題演講。劉曉丹表示，券業是高β值的行業，與資本市場密切相關，而市場變化常常是在悄然無息地進行的，2019年的市場變化有可能改寫行業的發展態勢。
她在演講中講到，科創板的市場化改革、對外開放、技術變革都將對證券行業帶來衝擊；“內生+外延”是金融巨頭成長的必經之路。內生成長戰略需要徹底的改革方能轉型，公司戰略、組織體系、人才戰略這三要素決定誰是最後的變革贏家。
而從外延成長戰略看，併購是最高層次的競爭，是優勝劣汰最慘烈的一種方式。不同於上一輪綜合治理的併購，純粹大吃小的同質併購沒有意義，很可能是負協同。差異化能力互補的併購有意義，因此更優質證券公司甚至頭部企業之間的整合才有意義，但在中國又是很難發生的。
券商中國記者整理出五大要點，以饗讀者。
1、科創板會倒逼存量改革，市場化配置力量加強，投行的價值鏈在重構。
原來依賴牌照的通道價值在消退，如何識別、發現、提升客戶的價值，在全球範圍內整合資源，為客戶提供有價值的服務，成為投行的核心競爭力。目前投行面對三大類客戶：企業、零售、機構，投行提供基於牌照的同質化服務居多，標準化的服務陷於紅海價格戰是必然趨勢，而關於企業客戶的定價銷售、零售客戶的財富管理、機構客戶的交易服務等核心能力遠遠不夠，整個行業面臨轉型，而能力不足成為最大掣肘。
2、外資的進入可能會給行業某些領域帶來降維打擊。
貿易爭端會倒逼改革，加速對外開放，當下很多外資行開始拿牌照，外資的資產管理公司也在湧入中國，外資對中國市場的開放有着很大的興趣。同時，監管機構牌照管理放開，內資的牌照申請也可以開始了。外資投行進入中國對狹義的投行發行業務短期衝擊不大，但他們整合全球資源以及多年成熟的客戶服務理念、風控體系，在FICC、財富管理、交易衍生品以及跨境業務上可能會對行業產生降維打擊。鯰魚進來了，溫水煮青蛙、千人一面的行業格局將被打破。
3、技術變革將改變行業生態。
回看過往，證券行業取得了一定的進步，但剛才披露的數據显示，2018年證券行業的利潤值大約是十年前的不到2倍，ROE也沒有很大的提升，這意味着行業整體的服務能力在過去的十年中並沒有很大的進步。過去十年股市一直在動蕩中，券業在政策的變化中來回折返跑，證券行業的進步相比其他行業“中國速度”是比較慢的，更無法與互聯網等行業比。這值得我們反思。
技術變革一直是影響金融業發展的關鍵要素。在美國，因為監管的一些要求，金融科技的主戰場反倒是傳統的金融機構等，不像中國上半場是由新興互聯網公司主導，而下半場，中國傳統的金融機構攜着大量的數據和場景開始入局這場技術變革。技術若成為驅動業務發展的力量，對公司的管理架構、組織體系都要做調整，否則各種數據和場景是割裂的，金融創新事實上就是“死”的，在這方面傳統的金融機構無論是理念認識以及行動做得還遠遠不夠。如果傳統的金融機構不能徹底的轉型和改革，未來行業的顛覆者或許並不在行業內。
4、轉型時期內生成長依賴“戰略、組織體系、人才”三個維度的變革，否則轉型只是口號。
任何一個行業，無論是券業或者其他的行業，一般成長策略都是“內生+外延”雙輪驅動。戰略要有長期性和前瞻性，並且要保持一定的定力，一定要考慮未來至少五年，但券商的治理結構決定了很少有人能考慮五年的事情，更多的公司在講戰略時，仍然是政策驅動，而不是市場驅動。2012年我接手華泰聯合的時候，我說需要至少五年的時間完成大投行戰略的調整和改革，調整組織結構和人才隊伍，甚至可以忍受短期的波動。真正的戰略一定是市場驅動的，一定是看清本質的，一定是長期的，但問題是，不是市場化產生的券業高管有多少的從容和自信在今天決策的時候可以考慮未來五年？
戰略定了，就要排兵布陣，即支撐戰略落地的組織體系。一個沒有組織變革能力的公司是沒有辦法面對未來的，互聯網巨頭組織龐大，但隔兩三年就會根據市場變化和競爭態勢來調整組織結構。券商組織結構一方面受監管制約，另一方面受國有體制制約，可以挪人不能拆廟。大部分券商的部門全部都是按照傳統牌照產品來分的，而不是以客戶為導向劃分的，而且基本上都是多年不調整，其實是很難適應市場變化的。
券業是高度依賴人才的行業，而且是要對市場的瞬息萬變做出正確反應的市場化人才，但我們這個行業人才結構性失衡，缺乏長效的激勵機制。傳統價值鏈上人才嚴重過剩，而只會寫招股書或只會動員人炒股收傭金是一定會被淘汰的。但面向未來、懂市場的人才又急缺，整個券業的領導年齡層也比較老化，在高管層面，大部分公司也無法真正實現市場化用人和優勝劣汰，大量對行業缺乏理解的人又常常承擔決策者的使命，理想主義者在這行業大都悲壯前行，公司治理的市場化改革舉步維艱，國有企業管資本的改革目標在券業更難實現。
5、純粹大吃小的同質併購沒有意義，很可能是負協同。差異化能力互補的併購有意義，因此更優質證券公司甚至頭部企業之間的整合才有意義，但在中國又是很難發生的。
金融一直是併購比較活躍的領域，其周期性以及高風險性常常是驅動併購發生的原因。中國證券行業也有併購，在上一輪綜合治理的併購中，中信、華泰都是贏家，而且華泰選擇了最艱難的整合而不僅是收購，並且整合的非常成功。但是這一輪併購跟上一輪綜合治理不一樣，上一輪是跑馬圈地、做大地盤，現在證券行業在轉型，如果做同質化的併購很可能是負協同，要做能力差異化互補的併購。但放眼望去，大部分的證券公司長得很像，純粹大吃小的併購協同並不大，現在的併購是要找能力差異化互補的公司，甚至是頭部企業的併購。國外的大的金融巨頭無一不是經歷了一次或多次的併購成長起來的，但在中國因為地方保護，因為人事管轄權，頭部企業之間的大併購很難發生。
未來資本市場在經濟轉型中承擔越來越重要的使命，而建設一流的投資銀行，掌握定價權，與境外頂尖投行同場競技也成為了當務之急。但從現實來看，中國投資銀行與境外成熟市場還有二三十年的差距，從內生、外延成長兩種策略來看，中國券業的未來成長之路都充滿挑戰，但我始終相信若能在公司治理和體制上做進一步的市場化改革，擁抱新技術，吸引全世界一流的人才，按照中國速度，彌補差距一定不用二十年的時間。也許我們70后的這代從業人員看不到世界一流投行的夢想實現，但我們可以當鋪路石，讓80后、90后的年輕人去實現。真正的勇士都是在看清生活的本質之後依然熱愛生活，勇敢前行，因為未來是屬於年輕人的！
（文章來源：券商中國）
(責任編輯：DF078)
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