中國證券報主辦、國信證券獨家冠名的“資管新時代私募再出發——國信證券杯·2019金牛私募高峰論壇暨第十屆中國私募金牛獎頒獎典禮”日前在上海舉行。在當天下午舉行的“科創投資新機會”金牛分論壇上，上海景領投資董事長張訓蘇在主題演講中表示，鼓勵創新型生物醫藥公司、包括廣義的大健康科創公司上市，已經成為科創板的重要力量，而目前中小板和創業板也在體現這一趨勢。整體來看，融資的監管環境對於大健康產業正在變得越來越有利。與此同時，近年來，包括醫保政策、鼓勵創新的政策、藥品的審核速度和數量，以及藥品上市許可持有人制度等行業監管政策，也都在鼓勵大健康產業的創新。綜合以上兩方面看，當前我國大健康產業所處的融資和產業政策環境都在持續向好。

　　張訓蘇表示，中國十幾億人口就是大健康產業投資最大的主題，人口需求、健康需求和需求升級為大健康產業帶來了源源不斷的可持續增長動力。從大健康產業的內部情況來看，近年來國內醫療服務、生物醫藥、醫療器械等行業的龍頭公司，收入增長態勢非常良好，仍然有非常強的增長持續性。在此之中，產品體系和研發格局則在很大程度上決定了相關公司成長的持續性和確定性。

　　從二級市場投資的角度來看，外資對於A股市場大健康領域中創新能力強的公司，也一直保持着比較高的關注度，持有的市值佔比也比較高。這也反映出外資機構面對中國龐大的人口基數和健康需求，對未來有非常積極的期待。特別值得注意的是，在國內一些機構投資者因高市盈率而減倉的情況下，外資資金仍然在繼續增持，這背後則凸顯了外資資金“看的時間比較長”。他們往往會站在三年至五年的角度，來看大健康領域上市公司業績增長的持續性、創新的持續性、利潤增長的持續性。這種新的思維方式，在一定程度上也推動了國內大健康產業的發展。

（文章來源：中國證券報）

(責任編輯：DF380)

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　　近期，一場關於隱私數據安全的風暴席捲而來。連日來，滬杭等地多家大數據風控企業連遭警方調查，多款應用軟件被工信部公開點名，多涉違規收集、使用個人用戶信息數據。這之中，有部分大數據公司甚至未經用戶授權、通過技術手段扒取用戶公開信息，加工後用於交易牟利；部分手機應用軟件(APP)在安裝時向用戶索取權限過多、收集信息過度，被業內稱作“APP技術霸凌”的現象也時有發生。

　　過去數十年，數據的種類、數量和質量均有大幅提升，即使是音頻、圖像、文本，如今都可以以數據形式存在，經由機器分析、分類、加工，運用於互聯網、金融、醫療、工業等諸多領域的数字化轉型。所以，大數據有互聯信息時代的“石油”之說，工信部《大數據產業發展規劃(2016-2020年)》開篇強調“數據是國家基礎性戰略資源，是21世紀的‘鑽石礦’。”而這之中，又以個人用戶數據最為大眾所關注。近年來線上消費金融、移動支付等数字經濟快速發展，已經滲透進個人經濟生活；同時，個人信息數據被採集、應用，這又和個人隱私息息相關。

　　一個常見的說法是，鼓勵大數據的發展和保護數據安全兩者是魚和熊掌不能兼得——“強調數據資產性，數據是油門；強調數據安全性，數據是剎車”。不過，這種“慣常”看法其實不全對。

　　比如，此前上海市消費者權益保護委員會測評39款APP發現，其中超過六成APP在用戶安裝時申請了很多敏感權限卻不提供實際功能，包括讀取通訊錄、短信息權限、定位權限等等。那問題就來了，哪些信息是可被採集的？這些信息被用在了哪裡？如果是信息採集再商用背後是否有產業鏈條？獲取這些信息的公司能否保護好這些信息數據的安全性？

　　如何制定一個較高的隱私標準，明晰細化個人信息安全採集規範，區分數據所有權、使用權，提高大數據商用的准入門檻，從源頭上切斷數據違規採集；同時，打擊數據濫用亂象，將一些為牟利而無底線獲取售賣用戶信息的平台淘汰出局，這無疑是擺在監管者面前的一個嚴肅的課題。

　　一個好的現象是，大數據行業擴張過程中，逐漸壯大的頭部平台戰略前瞻性、合規經營意識在不斷增強，成為推動行業合規高標準的主導者和規則制定者。隨着人工智能及雲計算等技術發展、高階算法迭代升級，毫無疑問，大數據在合規前提下深度應用開發前景價值巨大，比如之前散落各處的刑罰、社保、工商、稅務、海關等體量龐雜的政務信息，在切實保障個人隱私、商業秘密與敏感數據前提下，經過有機整合與深度利用，將在信用建設等諸多方面發揮巨大的作用。

　　一個互聯網大國，就是一個信息經濟大國，一個數據大國，這就必然要求良性監管能注入行業發展，助推其有序開發。

（文章來源：證券時報）

(責任編輯：DF380)

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　　2002年第一隻股票指數基金設立至今，國內指數化投資的趨勢不斷上升，加之養老金入市以及FOF的大力發展等，指數基金作為底層配置工具越來越受到投資者的重視。2018年A股市場調整，股票指數基金整體規模實現逆勢增長，2019年A股市場逐步回暖，股票指數基金熱度不減，仍是基金公司競相布局的重點品種。我們認為，投資者對產品工具屬性關注度正在不斷提升，股票指數產品發展前景廣闊。

　　國內股票ETF規模佔比首破50%

　　細分來看，曾經火爆一時的分級基金在2015年上半年發展達到頂峰后規模持續大幅縮水，ETF取而代之，成為近2年市場新寵，推動股票指數基金規模大幅擴張。截至2019年6月30日，國內股票ETF基金(股票ETF和港股通通道下的港股ETF)規模合計4381.84億元，占國內股票指數基金規模的比例首次突破50%，接近54%。

　　股票ETF發展如此之火爆，除了產品運作透明、費率相對較低、投資效率較高、投資策略較為豐富(可配合進行套利、衍生品交易等)等產品自身特點外，還有以下兩方面原因：一是投資者的交易、配置需求；二是或受到新會計準則的影響，部分機構投資者調整資產結構，通過持有寬基ETF產品，結合對沖工具控制業績波動。

　　這裡有兩個有趣的現象。

　　(1)機構“代言人”指引投資方向

　　我們按月統計了市場上3類主要的寬基股票ETF的資金流向情況，這3類ETF機構持倉佔比高，可以反映機構投資者的操作思路。從圖中可以看出，機構聰明的資金在2018年市場大幅下跌的過程中持續買入寬基ETF，2019年2、3月份市場反彈過程中獲利了結；在2019年2季度市場震蕩調整中，再次左側買入，3季度上漲過程中賣出，兌現收益。整體上，機構資金偏向左側操作，且收效較好。

　　行業ETF方面，由於機構投資者持倉並不像寬基ETF那麼集中，甚至有些產品個人投資者佔據主導地位。因此，僅選取其中機構佔比較高的幾類行業ETF，分析其近2年的資金流向情況，也存在一定的前瞻特質。需要指出的是，由於科技ETF、半導體ETF等近期成立的產品未披露最新持有人結構，並未納入統計。

　　近年來市場波動加劇，風格輪動頻繁，後市該投資何種風格是投資者關心的重點。這些機構佔比較高的ETF產品或許可以作為機構的“代言人”，為投資者投資指引方向。

　　(2)多數ETF獲取正向超額收益

　　股票ETF在緊密跟蹤相關標的指數，追求跟蹤偏離度和跟蹤誤差最小化的同時，多數產品都還能相對基準獲得正向超額收益。根據最新一期《海通證券-基金超額收益排行榜(2019年9月3日)》數據显示，截至2019年8月31日，超八成股票ETF年內相對基準獲得正向超額收益。且從中長期來看，近1年、3年、5年各有89.43%、86.52%和80%的股票ETF相對基準獲得正向超額收益。

　　事實上，由於目前股票ETF主要跟蹤的是股票價格指數，並不包含成份股分紅，如果加上股票分紅，股票ETF相對基準天然會獲得一部分額外收益；除此之外，部分股票ETF還會通過打新、借券等方式增厚投資收益，力求覆蓋投資者成本。

　　例如，今年以來科創板賺錢效應凸顯，不少資金借道股票ETF參與科創板打新。相比其他權益基金，ETF產品運作透明、成本低廉，還不需要投資者繳納懲罰性贖回費，投資者獲利后能夠快速兌現了結。統計數據显示，截至8月31日，共有29隻科創板新股上市，有73隻股票ETF參與了科創板打新。其中，以國泰中證軍工ETF、國泰中證全指證券公司ETF和國泰上證180金融ETF3隻產品中籤科創板新股數量最多，分別為25、25和24隻。

　　因此，不管出於何種原因配置股票ETF，在緊密跟蹤指數的同時，還能額外獲得超額收益，着實是個不錯的選擇。

　　截至2019年6月30日，國內股票指數基金中規模靠前的除了股票ETF和部分ETF聯接基金(無法在二級市場購買ETF的投資者通過銀行渠道申購ETF聯接基金)外，還有部分增強股票指數型基金和一些細分領域的，如軍工、國企改革、白酒等，複製股票指數基金。前者在對標的指數進行有效跟蹤的基礎上，力爭實現穩定的超越指數的投資收益；後者則是由於其明確細化的投資方向，成為投資者重要的配置工具，特別是那些結構分化較大的行業、方向下具體細分領域的指數產品，指向明確，工具屬性強，受到投資者關注。

　　指數產品發展前景廣闊

　　縱觀發達的美國基金市場，經過多年的發展，呈現出指數化的發展趨勢。根據ICI最新數據显示，截至2018年末，美國主動股票型基金的主導地位，在2018年首次被打破，形成與股票指數型基金(含ETF)二分天下的格局。

　　分析原因，一是美國市場長期牛市助推指數基金保持業績領先；二是指數基金具備一系列優勢，包括紀律性投資以及低廉的費用；三是401K引入長期資金，投顧主導產品銷售，從而使得基金銷售方以及基金投資方利益一致。

　　當前，我國正處於養老金等長期資金入市的十字路口。從需求端來看，監管積極推進、完善養老金制度，引導長期配置資金入市，指數基金的投資和配置需求十分迫切；從供給端來看，指數基金投資跟蹤標的還有進一步豐富、完善的空間。從操作層面來看，相比於投資主動管理基金需要投入大量精力，進行全面深入的研究，指數化投資規避了這些繁瑣、專業的流程，將基金投資簡化為對市場、板塊漲跌的判斷，大大降低了投資研究成本。綜上，我們認為，未來中國股票指數產品發展前景廣闊。

　　風險提示：本報告僅基於客觀數據分析，不構成任何投資建議。

（文章來源：中國證券報）

(責任編輯：DF380)

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　　目前，中國虛擬現實產業面臨怎樣的發展前景與制約瓶頸呢？

　　北京電影學院科研信息處處長、未來影像高精尖創新中心總體研究部主任劉軍告訴中國經濟時報記者，中國本土虛擬現實內容產業發展前景向好，但仍須突破三大瓶頸。

　　劉軍指出，在發展前景方面，有四大利好。一是環境利好。宏觀環方面隨着政府“十三五”規劃提出“大眾創業、萬眾創新”，充分釋放社會資源，為新技術、新產業、新業態的發展提供便利的外部環境。微觀環境方面科技巨頭公司紛紛布局，行業之間的相互協作更加緊密，對VR內容的理解也會更加深入，VR內容的質量也會大幅度提高。

　　二是資源利好。中國有着發達的製造業基礎，大量資本和團隊投入VR領域，為VR製造和布局提供了強大的技術支持與資金支持。強大的資金支持，使得從事VR行業的人員從滿足物質需求轉變為滿足精神需求，促使中國本土VR行業從“短、平、快”轉變到質量高、效果好、內容精良。

　　三是社會需求方面的利好。伴隨着經濟的快速發展，中國的VR市場有着龐大的潛在用戶群體，提供了廣闊的市場需求。用戶群體的急速擴張會直接促使VR行業的發展，如同供與需的關係。

　　不過，劉軍認為，我國虛擬現實產業發展目前仍存在問題。最大的瓶頸在於無序，直接表現為，產業進入的門檻低，產業呈現出典型的萌芽期特點，集中度低，相應提供和研發的產品質量優劣不齊，產品標準不統一，產業鏈發展不完整，不利於整個產業的持續快速發展。

　　劉軍強調，相比硬件，目前在VR的內容製作上，還不存在太激烈的競爭，市場狀態還是內容服務於硬件，市場供應嚴重不足。VR內容領域的發展還存在以下三大瓶頸問題需要克服。

　　一是缺乏統一的標準。目前VR內容不僅有基於PC和手機的差別，各種外設和硬件配置也紛繁複雜。就算是同樣基於手機的VR內容，也多是基於自身硬件設計開發，因為輸入模式與操作模式的不同，難以簡單地在不同設備之間通用。由於統一標準的缺乏，為適配不同應用平台，大大增加了內容的製作成本。

　　二是製作成本高昂。VR內容的應用領域非常廣闊，目前主要的內容是遊戲和影視領域。但由於製作成本高昂、拍攝製作設備技術不夠成熟等原因，VR內容仍處於非常匱乏的階段。這裏我們拿VR遊戲與影視進行舉例說明。

　　三是設備技術仍須改善。VR設備是VR內容的載體，設備技術的升級可以刺激VR內容的質量提升。以VR影片內容為例，VR影片的全景拍攝及動作捕捉的質量很大程度上取決於全景拍攝設備的質量，出於成本的考慮，國內公司制作時使用的多為兩個或者多個超廣角相機拼接成的雙目、多目攝像機。即使價格昂貴、目標客戶群體定位高端VR攝製團隊的專業設備在許多時候也很難達到讓人滿意的成像效果。所以，通過VR影片內容行業，我們可以看出VR設備的技術仍須完善，這樣VR內容的質量才會上升，成本才會下降。

　　劉軍建議，一是將虛擬現實產業的發展納入國家工業信息化發展規劃；二是政府主導成立虛擬現實產業發展聯盟和行業協會，統籌行業發展方向和政策措施；三是在工信部領導下，設立專門的虛擬現實行業發展基金，促進虛擬現實技術在教育、文化、旅遊、展會等行業的應用；四是儘快推出和統一相關虛擬現實產品和技術的國家和行業標準，並對VR頭盔和VR眼鏡等虛擬現實呈現產品實行強制的安全標準。

（文章來源：中國經濟時報）

(責任編輯：DF407)

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摘要 【地產的韌性正在逼近臨界值？】近一年多住宅廣義庫存的觸底回升，說明隨着價格的上漲，供需關係已經在往差的方向走。而房價走平和下跌的城市逐漸增多，說明我們或許正在靠近量價齊跌的臨界點。今年的地產市場如果是“2013年”的話，“2014年”是否還很遠？（李迅雷金融與投資）

　　1、地產確實有韌性。今年前九個月我國房地產投資增速仍有10.5%，商品房銷售有望連續三年維持在17億平米左右的天量水平，房價儘管回落，整體依然正增長。根據我們的測算，今年前三季度的GDP增長中，來自房地產的貢獻達到22%，而且這還沒有考慮與房地產相關的互補品生產。

　　2、需求的韌性：追漲殺跌。前9個月棚改開工相比去年同期減少近50%，投資減少31%，刺激力度確實在減弱。我們認為房地產市場的需求，更多來自“追漲殺跌”帶來的慣性。房地產和股市類似，交易量和價格會相互影響，而且具有量價一致的特徵，很容易出現超漲或超跌。前兩年房價大漲的“餘熱”還在，房價的整體回落速度較慢，需求就仍有一定支撐，而需求反過來又會支撐價格，帶來了房地產市場的韌性。

　　3、地產庫存沒那麼低！商品房庫存是衡量供給和需求相對強弱的重要指標。儘管統計局公布的商品房待售面積非常低，但這一統計其實遠遠低估了實際庫存水平。我們測算的廣義住宅庫存已經在不斷積聚，當前回到2013年底的水平。此外，二手房庫存也需要考慮，尤其是近兩年被大量限售。股票價格漲多了以後，往往會出現大股東“減持”的情況。而當前很多城市如此高的房價之下，限售“解禁”后或許也會出現“減持”。

　　4、從2013到2014的過渡。從2010年到2013年間，我國房地產調控政策整體都是收緊的，但市場卻持續的火熱，2013年地產銷量依然創出新高。殊不知“打敗”金融資產價格的往往是價格本身，進入2014年以後房地產市場快速降溫。近一年多住宅廣義庫存的觸底回升，說明隨着價格的上漲，供需關係已經在往差的方向走。而房價走平和下跌的城市逐漸增多，說明我們或許正在靠近量價齊跌的臨界點。今年的地產市場如果是“2013年”的話，“2014年”是否還很遠？

（文章來源：李迅雷金融與投資）

(責任編輯：DF075)

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