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　　中證金融公司整體下調轉融資費率、滬深交易所修訂《融資融券交易實施細則》大幅優化兩融交易機制、證監會就修訂《證券公司風險控制指標計算標準》(下稱《風控計算標準》)公開徵求意見……近一周內，防風險、穩市場、提升信心的政策接連發布。

　　證監會官方網站發布的信息在就《風控計算標準》修訂進行介紹時，明確提出“支持證券公司遵循價值投資理念，深度參與市場交易”。這句話應當如何理解？背後有何深意？

　　券商分析人士認為，放鬆風控計算標準的重要目的之一，是進一步支持券商遵循價值投資理念，加大對權益類資產的長期配置力度。目前市場交易比較低迷，需要監管引導長期資金入市，來彌補短期資金流出的壓力，具有進行逆周期調節的政策意圖。適當放鬆風控指標的計算標準釋放了積極信號，對資本市場和證券公司起到提振的作用，也有利於提升市場信心。但支持券商深度參與交易並不意味着放鬆風險管理，證券公司近年來非常重視防控風險，即使完全放開管控，證券公司也會量力而行，不會盲目做大業務規模。

　　2016年，證監會修訂發布《證券公司風險控制指標管理辦法》及配套規則，完善了證券公司以凈資本和流動性為核心的風控指標體系。此次修訂風控指標計算標準主要包括了四方面內容：將券商投資成分股、權益類指數基金產品的市場風險資本準備計算標準分別下調至10%、5%；完善了股票質押、私募資產管理等業務的指標計算標準；明確了新業務、新產品的風控指標計算標準，確保風險全覆蓋；對連續三年分類評價為A類AA級及以上的證券公司，將風險資本準備調整係數設為0.5。

　　川財證券研究所所長陳靂接受採訪表示，證監會兩融標的擴容及細則修訂，跟本次風控指標計算標準修訂有承接關係，此次《風控計算標準》修訂主要是結合新的形勢變化，通過對部分計算指標作出放寬調整，讓證券公司能有更多的市場業務空間，同時也有望給市場帶來增量資金。

　　北京某頭部券商非銀行業分析師透露，早在今年年初，監管層就已着手對修訂券商風控指標計算標準進行論證，目的是進一步支持券商遵循價值投資理念，加大對權益類資產的長期配置力度。目前市場交易比較低迷，換手率已經降到了2018年12月的水平，需要監管引導長期資金入市，來彌補短期資金流出的壓力，“這實際上就是在進行逆周期調節”。

　　“所謂支持‘深度’參與市場交易，我認為主要是針對券商自營盤中權益類資產越來越低的狀況提出的。2015年以來，券商自營盤中權益類持倉佔比持續走低，到2018年時有些券商權益類投資佔比已經不到15%，放寬風控計算標準，能夠適當提升券商自營盤中權益類資金的佔比。”這位分析師說。

　　深圳某中型券商非銀行業分析師也表示，此前國內外風險事件頻發影響到了市場情緒，投資者風險偏好降低，導致市場交易清淡，股市較低迷。此次風險標準調整適當放寬了成分股和權益類指數基金、政策性金融債等投資的風險準備限制，意味着券商“深度參與”的方向既包括新落地的科創板市場和此前受風險事件影響的A股主板市場，也包括債券市場。

　　在東興證券研究所非銀首席分析師劉嘉瑋看來，支持券商參與交易是一個積極信號，但其前提並不是放鬆風險管理。他表示，經過近年來的市場考驗，證券公司的風控體系相比以往已更加成熟完善，現在進行風控指標計算標準的調整是比較好的時點。同時，目前證券公司心態比較保守，自營投資中權益投資佔比較小，放鬆券商投資部分權益類投資品的風險資本計算標準，就是希望券商能夠主動的增加權益類的倉位，這同時也是呵護市場的一個表現。

　　“受政策帶動，券商對權益投資的積極性可能會有所提高，但即使政策上給予了一些實惠，券商也不會盲目加大這部分的資產配置和投入，具體情況要視各機構的投資計劃和風控能力而定。”北京某中型券商非銀行業分析師也在接受採訪時作出了類似的判斷。

　　證監會此次《風控計算標準》修訂還強化了差異化監管安排。分析人士普遍認為，對行業發展而言，這意味着規模領先的頭部券商將迎來更多利好；對評級較低的券商，監管標準還是保持一貫嚴格甚至更加嚴格。市場預期，未來監管可能進一步細化政策，頭部、高評級的券商和小券商分化會更加明顯。

（文章來源：上海證券報）

(責任編輯：DF380)

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　　8月11日，由證券時報社主辦的“第十三屆中國上市公司價值論壇暨最受上市公司尊敬投行論壇”在深圳舉行。華泰聯合證券董事長劉曉丹出席論壇並做主題演講。劉曉丹表示，券業是高β值的行業，與資本市場密切相關，而市場變化常常是在悄然無息地進行的，2019年的市場變化有可能改寫行業的發展態勢。

　　她在演講中講到，科創板的市場化改革、對外開放、技術變革都將對證券行業帶來衝擊；“內生+外延”是金融巨頭成長的必經之路。內生成長戰略需要徹底的改革方能轉型，公司戰略、組織體系、人才戰略這三要素決定誰是最後的變革贏家。

　　而從外延成長戰略看，併購是最高層次的競爭，是優勝劣汰最慘烈的一種方式。不同於上一輪綜合治理的併購，純粹大吃小的同質併購沒有意義，很可能是負協同。差異化能力互補的併購有意義，因此更優質證券公司甚至頭部企業之間的整合才有意義，但在中國又是很難發生的。

　　券商中國記者整理出五大要點，以饗讀者。

　　1、科創板會倒逼存量改革，市場化配置力量加強，投行的價值鏈在重構。

　　原來依賴牌照的通道價值在消退，如何識別、發現、提升客戶的價值，在全球範圍內整合資源，為客戶提供有價值的服務，成為投行的核心競爭力。目前投行面對三大類客戶：企業、零售、機構，投行提供基於牌照的同質化服務居多，標準化的服務陷於紅海價格戰是必然趨勢，而關於企業客戶的定價銷售、零售客戶的財富管理、機構客戶的交易服務等核心能力遠遠不夠，整個行業面臨轉型，而能力不足成為最大掣肘。

　　2、外資的進入可能會給行業某些領域帶來降維打擊。

　　貿易爭端會倒逼改革，加速對外開放，當下很多外資行開始拿牌照，外資的資產管理公司也在湧入中國，外資對中國市場的開放有着很大的興趣。同時，監管機構牌照管理放開，內資的牌照申請也可以開始了。外資投行進入中國對狹義的投行發行業務短期衝擊不大，但他們整合全球資源以及多年成熟的客戶服務理念、風控體系，在FICC、財富管理、交易衍生品以及跨境業務上可能會對行業產生降維打擊。鯰魚進來了，溫水煮青蛙、千人一面的行業格局將被打破。

　　3、技術變革將改變行業生態。

　　回看過往，證券行業取得了一定的進步，但剛才披露的數據显示，2018年證券行業的利潤值大約是十年前的不到2倍，ROE也沒有很大的提升，這意味着行業整體的服務能力在過去的十年中並沒有很大的進步。過去十年股市一直在動蕩中，券業在政策的變化中來回折返跑，證券行業的進步相比其他行業“中國速度”是比較慢的，更無法與互聯網等行業比。這值得我們反思。

　　技術變革一直是影響金融業發展的關鍵要素。在美國，因為監管的一些要求，金融科技的主戰場反倒是傳統的金融機構等，不像中國上半場是由新興互聯網公司主導，而下半場，中國傳統的金融機構攜着大量的數據和場景開始入局這場技術變革。技術若成為驅動業務發展的力量，對公司的管理架構、組織體系都要做調整，否則各種數據和場景是割裂的，金融創新事實上就是“死”的，在這方面傳統的金融機構無論是理念認識以及行動做得還遠遠不夠。如果傳統的金融機構不能徹底的轉型和改革，未來行業的顛覆者或許並不在行業內。

　　4、轉型時期內生成長依賴“戰略、組織體系、人才”三個維度的變革，否則轉型只是口號。

　　任何一個行業，無論是券業或者其他的行業，一般成長策略都是“內生+外延”雙輪驅動。戰略要有長期性和前瞻性，並且要保持一定的定力，一定要考慮未來至少五年，但券商的治理結構決定了很少有人能考慮五年的事情，更多的公司在講戰略時，仍然是政策驅動，而不是市場驅動。2012年我接手華泰聯合的時候，我說需要至少五年的時間完成大投行戰略的調整和改革，調整組織結構和人才隊伍，甚至可以忍受短期的波動。真正的戰略一定是市場驅動的，一定是看清本質的，一定是長期的，但問題是，不是市場化產生的券業高管有多少的從容和自信在今天決策的時候可以考慮未來五年？

　　戰略定了，就要排兵布陣，即支撐戰略落地的組織體系。一個沒有組織變革能力的公司是沒有辦法面對未來的，互聯網巨頭組織龐大，但隔兩三年就會根據市場變化和競爭態勢來調整組織結構。券商組織結構一方面受監管制約，另一方面受國有體制制約，可以挪人不能拆廟。大部分券商的部門全部都是按照傳統牌照產品來分的，而不是以客戶為導向劃分的，而且基本上都是多年不調整，其實是很難適應市場變化的。

　　券業是高度依賴人才的行業，而且是要對市場的瞬息萬變做出正確反應的市場化人才，但我們這個行業人才結構性失衡，缺乏長效的激勵機制。傳統價值鏈上人才嚴重過剩，而只會寫招股書或只會動員人炒股收傭金是一定會被淘汰的。但面向未來、懂市場的人才又急缺，整個券業的領導年齡層也比較老化，在高管層面，大部分公司也無法真正實現市場化用人和優勝劣汰，大量對行業缺乏理解的人又常常承擔決策者的使命，理想主義者在這行業大都悲壯前行，公司治理的市場化改革舉步維艱，國有企業管資本的改革目標在券業更難實現。

　　5、純粹大吃小的同質併購沒有意義，很可能是負協同。差異化能力互補的併購有意義，因此更優質證券公司甚至頭部企業之間的整合才有意義，但在中國又是很難發生的。

　　金融一直是併購比較活躍的領域，其周期性以及高風險性常常是驅動併購發生的原因。中國證券行業也有併購，在上一輪綜合治理的併購中，中信、華泰都是贏家，而且華泰選擇了最艱難的整合而不僅是收購，並且整合的非常成功。但是這一輪併購跟上一輪綜合治理不一樣，上一輪是跑馬圈地、做大地盤，現在證券行業在轉型，如果做同質化的併購很可能是負協同，要做能力差異化互補的併購。但放眼望去，大部分的證券公司長得很像，純粹大吃小的併購協同並不大，現在的併購是要找能力差異化互補的公司，甚至是頭部企業的併購。國外的大的金融巨頭無一不是經歷了一次或多次的併購成長起來的，但在中國因為地方保護，因為人事管轄權，頭部企業之間的大併購很難發生。

　　未來資本市場在經濟轉型中承擔越來越重要的使命，而建設一流的投資銀行，掌握定價權，與境外頂尖投行同場競技也成為了當務之急。但從現實來看，中國投資銀行與境外成熟市場還有二三十年的差距，從內生、外延成長兩種策略來看，中國券業的未來成長之路都充滿挑戰，但我始終相信若能在公司治理和體制上做進一步的市場化改革，擁抱新技術，吸引全世界一流的人才，按照中國速度，彌補差距一定不用二十年的時間。也許我們70后的這代從業人員看不到世界一流投行的夢想實現，但我們可以當鋪路石，讓80后、90后的年輕人去實現。真正的勇士都是在看清生活的本質之後依然熱愛生活，勇敢前行，因為未來是屬於年輕人的！

（文章來源：券商中國）

(責任編輯：DF078)

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　　近日，華安證券、山西證券分別宣布裁撤一家營業部。中國證券報記者了解到，今年以來，已有多家券商宣布撤銷營業部。但是，一些券商仍在積極新設分支機構，並集中分佈於沿海地區。有券商表示，為便於與銀行合作發展經紀業務，亟須加速網點布局，並將分支機構尚未覆蓋的經濟發達地區作為發展重點。

　　又有營業部被撤銷

　　華安證券8月13日發布公告稱，近日收到北京證監局《關於核准華安證券股份有限公司撤銷北京太陽宮證券營業部的批複》，核准公司撤銷北京太陽宮證券營業部。同日，山西證券也發布了獲准撤銷石家莊南小街證券營業部的公告。

　　中國證券業協會(簡稱“中證協”)的數據显示，華安證券目前共有134家營業部，在諸多券商中，營業部數量並不算多。而在今年2月，華安證券深圳桃園路營業部被核准撤銷。今年內華安證券已至少撤銷了2家位於一線城市的營業部。

　　華安證券經紀業務具有明顯的區域性特徵。據數據，華安證券的業務主要立足安徽省，營業網點遍布安徽省各地級市以及70%以上縣城，客戶結構以中小散戶為主。中證協的數據显示，華安證券現有的134家營業部中，一半以上都位於安徽省。而在北京，僅開設太陽宮營業部在內的5家營業部，以及1家分公司。

　　一半以上營業部都在山西省內的山西證券，雖然被核准撤銷了位於石家莊的一家營業部，但該券商實際上還在“跑馬圈地”。今年7月，山西證券獲准設立10家營業部和1家分公司。從新設營業部的地區分佈來看，9家都位於非一線城市，其中，3家都在福建省，還有2家仍設立在山西省內；但此次新設的分公司則位於廣東深圳市。

　　除了華安證券和山西證券，今年以來，已有多家券商撤銷營業部。年初登陸A股的華林證券，6月以來被核准撤銷7家營業部；而長江證券7月份則被核准撤銷位於湖北的5家分公司。大通證券在廣東和江蘇等省裁撤了5個分支機構。

　　分析人士表示，在經紀業務下滑趨勢下，券商營業部生存面臨挑戰。中證協數據显示，2016年以來，券商經紀業務收入持續下滑，其中，2018年131家券商代理買賣證券業務收入為623.42億元，同比下滑24.1%。

　　逆勢布局在沿海

　　分析人士表示，市場有起落，券商知進退。一些券商主動縮減或調整營業部的布局，但也有券商仍在跑馬圈地，显示出券商經紀業務發展分化。今年1月，廣發證券獲准設立19家營業部和1家分公司，新設營業部較為密集地分佈在廣東、江蘇等沿海地區，新設分公司則位於瀋陽市。4月，華西證券被核准設立7家營業部和3家分公司，新設分支機構也集中分佈在沿海地區。6月，興業證券獲准新設8家營業部和9家分公司，這17家分支機構約8成位於沿海地區。

　　新設機構的券商中，方正證券表現十分突出，其在7月被核准設立30家分支機構。從地區分佈來看，與其他逆勢布局的券商類似，廣東、浙江、山東等沿海省份成為布局重點。

　　海通證券雖在8月初被核准撤銷位於湖州的一家營業部，但其在7月獲准設立15家營業部和2家分公司，其中6家營業部位於廣東省。

　　分析人士指出，從新設營業部和分公司的情況來看，發達地區和核心城市成為券商布局的重點。華西證券在公告中表示，為了在公司整體成本可控前提下保障競爭力，公司採取與銀行深度合作、建立批量獲客渠道的方式拓展經紀業務，為便於公司與銀行總對總合作，公司亟須加速網點布局，特別是在還沒有公司分支機構覆蓋的經濟發達地區及核心城市新設網點，為公司的業務轉型和擴張形成支持。

（文章來源：中國證券報）

(責任編輯：DF380)

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　　經濟下行壓力之下，部分企業資金鏈緊張狀況凸顯。保險公司陸續披露的二季度償付能力報告显示，有十餘家保險公司股權處於質押狀態。

　　國務院發展研究中心保險研究室副主任朱俊生表示，股權質押是一個正常的商業行為，股東方在現金流短缺、需要資金周轉的時候，可以將其持有的保險股權質押給第三方機構，幫助其實現融資，獲取流動性。

　　接受保險股權質押的質權人主要是銀行、信託公司、融資貸款公司、投資公司、信用擔保公司等。“這些主體是市場上主要的資金提供方，有保險股權作為質押品時，這些機構往往願意以更低的資金價格向企業提供融資。”一位金融分析師表示。

　　當然，股權質押融資是有相關法律要求的。據廣東環宇京茂律師事務所周子崴介紹，根據物權法、擔保法中的法律要求，不得約定債務到期時，債權人直接取得質押股權。遵循這一法律要求，《保險公司股權管理辦法》特彆強調，不得有“被質押的保險公司股權直接歸債權人所有、質權人代為行使表決權、轉移保險公司股權控制權”等約定。

　　但在實際操作中，卻出現了一些違法違規行為。據朱俊生介紹，主要有三種情況：一是部分股東通過長期質押、滾動質押獲得資金再入股險企，以擴大其控制權；二是個別股東簽訂有附加表決權的質押合同，將險企控制權變相轉移給不符合資質的企業；三是個別股東有過於激進的質押融資行為，加大自身流動性風險，進而危及險企股權結構。

　　對外經貿大學保險學院教授王國軍表示，若因為股權質押而致使保險公司的實際控制人或一致行動人發生變化，可能導致險企股東及董事會關係改變，給險企帶來戰略風險與聲譽風險，嚴重的甚至影響公司正常經營。

　　銀保監會近期下發的《開展銀行保險機構股權和關聯交易專項整治工作的通知》显示，“保險公司是否存在股權質押、凍結比例過高”是重點排查對象之一。

　　“這說明行業已經關注到一些股權質押風險，並引起了監管部門的重視。”王國軍補充道。

（文章來源：上海證券報）

(責任編輯：DF380)

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摘要 【國泰君安：華為5G手機火爆開售 產業鏈最超預期的環節在哪裡？】明年起5G手機將迎來大規模換機潮，預計出貨量或超2億部，此輪換機潮業績彈性最大的未必是手機廠商，而是產業鏈上核心元器件提供商。（國泰君安）

　　昨日(8月16日)，華為首款5G手機Mate20 X(5G) 在國內正式開售。據媒體報道，網上預約量已經超過100萬，遠高於之前的市場主流預期。

　　根據國泰君安电子研究團隊測算，明年起5G手機將迎來大規模換機潮，出貨量或超過2億。

　　由於智能手機本身滲透率已經很高，所以此輪換機熱潮中業績彈性最大的，未必是手機廠商本身，而會是產業鏈上的核心元器件提供商。

　　從基帶芯片到天線、從攝像頭到觸摸屏。。。大潮之下，5G手機產業鏈究竟和4G時代有何差異？就此話題，我們邀請到國泰君安研究所电子行業首席分析師王聰和他的同事張陽做客《首席相對論》，和我們分享5G換機大潮帶來的終端革命。

　　01

　　和4G手機相比

　　5G手機在構造上有何不同？

　　從現在這個時間點來看，跟4G手機相比，5G手機最確定的變化在於兩者射頻端的不同。

　　*關於5G手機和4G手機核心區別的解讀

　　請點擊《5G手機的核心秘密是什麼？ 》查看我們的往期報告內容

　　射頻端的變化主要有三個。

　　第一個是基帶芯片，用來做編解碼。目前市面上來看，高通、華為、三星在這塊都推進的非常快。

　　尤其是華為，在5G基帶芯片這一塊相對比較領先。比如最近發布的華為MATE20X，用的就是自己的NSASA雙模5G芯片，而像高通現在的5G芯片，還是X50的單模芯片。

　　第二個是射頻前端芯片。射頻前端芯片的市場規模，目前在150億美金左右，可以預計，在未來3年左右的時間裏面，整個射頻前端的芯片會有一個快速的增長，到2035年，整個行業規模應該能達到350億美金。

　　除了前端芯片，射頻前端其實還包括了像濾波器、功放、開關、LNA這些組件，在這些細分領域，我們也看到國內的廠商正在逐漸突破，出現一些國產替代化的趨勢。

　　第三部分是天線。天線設計主要分為sub6G和毫米波兩個頻段。我們目前看到LCP、MPI這兩種性能更好的材料，會被逐漸引入並成為sub6G這一頻段天線的主流材料。

　　在毫米波方面，高通、三星選擇通過半導體的AiP工藝，將天線寄存在芯片里，這樣就可以把射頻前端的芯片、電源管理的芯片封裝在一起，成為一個集成模組，進一步減少空間。

　　02

　　射頻端供應鏈中

　　哪些廠商正在實現進口替代？

　　基帶芯片主要是華為、三星、高通、MTK、展訊這幾家，目前華為在這一塊已經做的非常好。

　　射頻前端芯片，還是Skyworks、Avago、Qorvo這三家比較領先，加上日本的村田，目前這四家佔據了全球90%以上的市場份額。

　　但是現在因為像貿易戰這樣的事情，特別是華為被美國列入黑名單以後，國內的射頻前端廠商也有機會切入到一些低端手機的芯片供應產業鏈中，我們可以看到卓勝微、漢天下這樣一些國內的廠商開始起量，而且在一些低端或者技術門檻相對比較低的領域，逐漸實現了一些進口替代。

　　天線這塊我們國內廠商參與的相對較多。在 sub6G 赫茲這個頻段，LCP或者MPI的天線可能會成為一個主流方案，我們判斷LCP未來會迎來一個不錯的增速。

　　LCP供應鏈是個什麼情況呢？我們可以從蘋果的供應鏈去看。蘋果已經開始用LCP天線了，雖然它不是5G手機，但是已經開始用了。

　　LCP主要分四個環節材料、覆銅板、軟板和下游的組裝。蘋果的材料、覆銅板和軟板用的都是村田，下游組裝是立訊和安費諾兩家，這一條LCP供應鏈應該是目前全球最成熟的一條供應鏈。

　　除了這一條供應鏈之外，全球第二有優勢的供應鏈也非常值得關注。這裏面我們看到了很多中國廠商的名字。

　　材料端，目前還是以日本廠商為主，除了村田、還有松下、東麗都在提供。

　　軟板端，我們國內的軟板廠商，包括東山、鵬鼎，在這方面進展非常好。

　　組裝這塊，國內傳統的天線廠商，信維和電連技術現在也在投入去做。

　　LCP之外，毫米波頻段的天線設計這塊國內廠商相對參與的比較少。

　　因為相對來說AiP是一個芯片級的天線，更多的還是高通、三星一些芯片廠商在參與。國內的廠商較多的出現在封裝環節，像環旭、長電在這一部分都有很多的積累，包括立訊，現在也開始切入這一塊。

　　03

　　模組化芯片趨勢

　　會給低端供應商帶來哪些衝擊？

　　模塊化確實是一個比較大的趨勢。

　　如果我們打開華為上半年發布的 MATE 20X(非5G版)，我們會發現，其實裏面只用了兩塊芯片，一塊中低頻的是Skyworks的，一塊中高頻的是Qorvo的。

　　對一些高端的手機而言，他們更喜歡用一些集中化的模塊，去減少芯片的佔用空間，另一方面，也因為高端手機的價格相對較高，用得起這樣的方案。

　　但是一些中低端的手機，目前使用分離器件還是比較多的。比如華為和三星的中低端手機，用的就是單獨的濾波器、單獨的射頻開關，對於中低端手機而言，這是更具性價比的一種方案，我們判斷未來還會長期存在。

　　也有一些廠商會從一個單獨的器件去升級做一些模塊組件。比如我是做視頻開關的，但是也去整合濾波器、PA這些，把一些低程度的模塊升級到高程度的模塊。

　　整體上而言，中低端手機對分離器件的需求，是會長期存在的。

　　04

　　sub6G頻段和毫米波頻段

　　有什麼區別？

　　目前我們看到國內的5G建設還是以sub6G為主，未來各家手機廠商去推5G手機的節奏，大概率也會遵循從sub6G到毫米波的這個路徑。

　　后推毫米波的原因有兩個，一個是目前大部分的網絡不支持，另一個原因是毫米波手機，不管是從射頻端還是整體手機的設計，難度要比sub6G大很多。

　　目前在毫米波領域研發實力最強的，無疑還是蘋果。我們覺得明年，蘋果手機是有可能直接推毫米波手機的，特別是美國、日本這種可以直接使用毫米波的地區。其他品牌，可能還是需要從sub6G慢慢過渡到毫米波。

　　05

　　除射頻端之外

　　5G手機終端還包括哪些變革？

　　除了在射頻端的一些變化，5G手機另外一個比較確定的應用創新是光學組件。

　　因為實事求是地講，射頻端的變化，只是承載了一個網絡上的對接需求，它是這個手機正常使用的基礎，並不真正是應用端的變化。

　　5G投資機會的三個點，先基站建設、再手機射頻端，最後手機應用。以視頻為基礎的手機應用，未來持續發展的趨勢還是非常確定的。

　　第一個是拍照。大家看到的攝像頭，從一個變兩個，從兩個變三個，這個過程肯定還會繼續進行。

　　另一個是AI應用。我個人判斷，後年開始，後置的TOF應該會迎來一個爆髮式的增長。 目前從產業鏈反饋的情況來看，蘋果、華為，明年都會上後置TOF的產品。

　　從TOF的供應鏈來看，發射端的VCSEL、Diffuser和lens，接收端的紅外CIS、窄帶濾光片以及lens，這六個組件，會有一些相關的投資標的，也可以進行一個關注。

　　06

　　5G手機換機潮

　　會成為消費电子行業的重要拐點

　　我們最近也走訪了一些主要的基帶芯片公司，會發現其實5G手機的推進速度比現在一些主流的諮詢機構預測的要樂觀的多。

　　一些諮詢機構預測5G手機今年的出貨量大概在1000萬出頭，明年估計有一個億以上，但是從我們來看，是遠遠不止的。根據我們的統計，現在6家主要基帶芯片公司的流片量，今年應該在4000萬以上，明年應該能超過3億片，從手機出貨量來看，今年應該能超過2000萬，明年保守估計也有2億以上。

　　2億以上的出貨量是什麼概念呢？基本上意味着，明年你能在市場上買到的旗艦機都會是5G手機。

　　並且我們預計可能不僅僅是旗艦機，會有個別激進的廠商會把中高端機型也換成5G，手機應該會從今年的四季度開始，進入到一個全面爆發的時期，我們預測，這一波換機潮應該會持續2-3年的時間。

　　另外一些諮詢機構認為，在智能手機高滲透的情況下，5G手機很難再迎來一次井噴式的發展。我們對此持保留態度，主要有三個原因：

　　1、自2017年四季度蘋果發布iPhone X以後，其實整個手機行業已經走了一段時間的下坡路，目前即將進入一個重新提振的拐點。

　　2、從量上來看，手機使用人群基數已經很大。哪怕只有個位數的增長，也是非常龐大的群體。

　　3、從價上來看，5G手機的單機價值量比4G手機會有一個比較大的提升，價格也會出現一個明顯的增幅。而從消費升級上來說，購買高端手機的人，會越來越多。

　　所以，量價齊升，疊加幾家頭部公司的集中度提高，這個增速將會非常可觀，5G的換機潮對行業的拉動作用不容小覷的。

（文章來源：國泰君安）

(責任編輯：DF010)

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　　中國的科研主管部門尊重奇思妙想，鼓勵大膽試驗，從而使中國的科學家建設了世界上第一條量子通信線路。

　　美國著名的《科學雜誌》(Science)發表中國科學家關於量子技術方面的文章，显示中國科學家已經掌握了量子糾纏分配規律，實現了量子技術操作，並且有可能會生產出世界上第一個量子技術芯片。

　　中國科學家在量子通訊領域取得了實質性的突破。但是，中國科學家並沒有放棄對量子物理規律的探索，掌握了量子糾纏規律之後，解決了量子糾纏的人工操作問題，並且生產出了量子計算芯片。這是一個了不起的成就，它標志著人類運算的速度將會進一步加快。

　　現代計算機不論多麼複雜，都是在建立在二元理論基礎之上。通過複雜的排列組合，實現機器運算。雖然計算機的運行速度越來越快，但是，受到傳統理論的影響，計算機要想繼續提高運行速度，將會面臨極大的困難。

　　正因為如此，一些科學家提出能否充分利用量子糾纏，進行立體化運算。傳統的計算機運算是平面運算，如果能利用量子糾纏技術，變化出無數個量子糾纏，那麼，就可以把傳統的平面運算變為立體運算，就可以利用量子技術進行大規模快速運算，這對於提高運算的效率具有非常重要的現實意義。

　　然而，量子技術的最大特點就在於，量子糾纏具有不確定性。要想完全操作非常困難。正因為如此，掌握基本原理之後，中國科學家總結規律，找到解決量子糾纏的運算方法。中國科學家的做法是把量子運動軌跡描述下來，並且固定在硬盤之中，從而使量子技術運算從理論變為現實。

　　這是一個非常了不起的飛躍，從表面上來看它只是提高了運算的速度，但是，由於擺脫了傳統的運算模式，因此，需要解決一系列的難題。如何在量子糾纏理論基礎之上，找到量子糾纏的規律，並且製造出芯片，這其中需要克服無數障礙。

　　中國的量子通訊技術公開之後，許多科學家表示強烈質疑。中國一些科學家甚至向中國科技主管部門發出呼籲書，要求停止中國量子通訊網絡建設，認為量子通訊是一個只存在於理論上而無法付諸實施的理論。好在中國的科研主管部門尊重奇思妙想，鼓勵大膽試驗，從而使中國的科學家建設了世界上第一條量子通信線路。事實證明，量子通信線路運行良好。如今中國的科學家再接再厲，對量子糾纏進行科學分析，總結量子糾纏的基本規律，把量子作為計算的数字，生產出量子芯片。這是中國對人類文明發展作出的卓越貢獻。

　　按照中國華為公司創始人的說法，人類進入人工智能時代，需要超級計算、超大容量的數據存儲和超級速度連接。中國華為公司負責超級速度連接，第五代移動通信技術和網絡的建設，可以為中國的人工智能插上飛翔的翅膀。而中國科學家生產的量子計算機芯片，有可能會使中國在超級計算方面走在其他國家的前面。

　　量子通訊技術的發展，可能會解決中國在量子計算領域所面臨的困境。但是，如果只是停留在理論研究階段，沒有儘快形成產業鏈，那麼，要想在量子計算方面取得優勢地位將會非常困難。中國正在建設自己的互聯網絡，中國的互聯網絡應當是建立在第五代移動通信技術基礎之上，應當是在量子計算基礎之上，應當是在超大容量數據存儲基礎之上。如果中國能夠在計算、存儲和數據連接領域取得全面突破，那麼，中國有希望成為現代科技革命的領導者。

（文章來源：證券時報）

(責任編輯：DF353)

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　　目前，互聯網寶寶類理財產品的收益率持續走低，已連續兩周未有產品七日年化收益率能超過3%，相比之下，互聯網平台的其他金融機構產品脫穎而出。

　　為了適應更多投資者的需求，此前一直維持“高姿態”的券商集合資管計劃，如今愈發“接地氣”，與各大互聯網理財平台合作，近期熱門產品很快就被投資者搶購一空。

　　《證券日報》記者對互聯網券商理財產品進行調查發現，與保險的養老保障管理產品備受投資者“熱捧”相同，目前幾大主流互聯網理財平台均開通了券商理財專屬頻道，包括微信——騰訊理財通(券商產品)、支付寶——財富(穩健精選——券商類)、京東金融(定期理財——穩健券商)，其形式較為簡單，主要以券商集合資管計劃為主，偶爾會有券商收益憑證出現。

　　從三大平台來看，騰訊理財通券商產品分類中，目前全部為集合資管計劃，收益憑證及報價回購近期並未上線。券商集合資管計劃包括財通資管、廣發證券、海通資管、華泰資管、興證資管在內的5家券商及券商資管公司旗下的12隻產品，大多數為封閉期在30天至365天的產品，業績基準(年化)在3.5%至4.5%之間浮動，目前已有10隻產品显示售罄，火熱程度可見一斑。

　　其中，廣發證券旗下的1款大集合產品近一年凈值增長為5.86%，風險標籤為“中低風險”，起購金額5萬元起，目前累計成交2萬筆，同樣處於售罄狀態。

　　此前，券商大集合產品如此“接地氣”還是不多見的。上周，證監會官網显示，東方紅資管旗下“東方紅7號集合資產管理計劃”獲准變更為靈活配置混合型證券投資基金，券商資管業內首批大集合資管改造計劃就此正式展開。

　　對此，中銀國際分析師王維逸表示，“大集合產品納入公募基金的統一監管體系，參照操作指引要求，對大集合產品費率結構、業績報酬、封閉周期進行了一定調整。彌補了原有大集合產品沒有明確監管要求的短板，增強了對於‘類公募’產品的監管管理；同時，券商持有公募牌照壁壘削弱，鼓勵未持有公募基金牌照的券商，將大集合產品轉向公募產品，提前完成規範；刺激券商在資產管理領域發揮價值，提升直接融資的比重；此外，服務更多客戶群體，原有大集合產品主力服務高凈值客戶經過改造成為公募產品，未來將服務更多的客戶群體。”

　　與一般寶寶類貨幣基金及保險養老保障管理產品1分錢起購或1000元起購不同的是，券商集合資管計劃具有一定的資金門檻。騰訊理財通中，券商集合資管計劃的起購門檻通常最低也需要5萬元，以海通資管旗下某產品為例，業績基準(年化)為4%，封閉期196天，10萬元起購，1元整倍數遞增，中低風險，累計成交已超過2萬筆，若8月20日預約購買的話至成交等待期間還可享有貨幣基金收益。

　　在支付寶——財富(穩健精選——券商類)中，共有3隻產品在線銷售，業績基準(年化)在3.4%至4%之間，均為5萬元起購，來自華泰資管及國泰君安資管。目前，也僅剩下1隻產品還可以購買，其餘2隻產品均已售罄。同時，支付寶給此類券商產品打上的標籤為“嚴選優質資產”、“賬戶安全保障”、“歷時100%兌付”，但也提醒投資者產品存在資金損失風險，投資需謹慎。

　　在京東金融當中，目前包括東海證券、長城證券、國海證券、齊魯資管、天風證券、太平洋證券旗下的11款券商集合資管計劃，業績比較基準在3.6%至4.3%之間。其中，比較引人注目的是，有1隻券商集合資管計劃為活期，給出的近七日年化收益率為3.26%，起購金額5萬元。

　　對於目前券商產品在互聯網平台熱銷，業內人士向《證券日報》記者表示，“這幾類平台上的保險養老保障管理產品、券商集合資管計劃等理財產品，此前很多都是通過銀行渠道進行代銷，如今互聯網金融發展勢頭迅猛，各類金融機構便借助互聯網平台推廣展示。”

（文章來源：證券日報）

(責任編輯：DF380)

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　　資本市場在扶持中小微企業發展壯大方面正發揮越來越重要的作用。據東方財富choice數據显示，截至8月20日，年內中小板、創業板首发上市的企業共有60家，佔全部A股首发上市企業的54%。

　　同時，新三板市場也在積極服務中小微企業發展，為企業提供了研發投入和業務拓展資本，提高了企業的公眾性水平，助力企業良性發展。根據全國股轉公司統計显示，2019年上半年，新三板市場新增掛牌公司153家，申請掛牌公司95家。

　　對此，中國國際經濟交流中心經濟研究部副研究員劉向東在接受《證券日報》記者採訪時表示，當前國家支持小微企業發展的政策措施中，金融扶持政策具有重要作用，其中證券行業在引導小微企業進行直接融資上發揮較大作用，因此證券行業正在有序有力地支持小微企業解決融資成本過高問題。

　　但是，從當前中國資本市場的規則來看，證券行業的主要業務範疇對小微企業而言門檻過高，還需要進行更多的規則調整。香頌資本董事沈萌在接受《證券日報》記者採訪時表示。

　　蘇寧金融研究院高級研究員王錕對《證券日報》記者表示，目前來看，證券業對小微企業的支持力度處於瓶頸期。一方面是融資難、融資貴的小微企業，面臨發展中的資金不足問題。另一方面是投資者的利益保護問題，小微企業資產規模小，盈利能力有限，治理機制相對不嚴謹，導致投資者很難認可。

　　談及解決辦法，王錕表示，一是證券業多提供專業服務和監督，減少不必要的中間環節，盡可能降低融資成本；二是加強監管，增加其規範性。三是要有配套的政策支持，在風險可控的前提下，盡可能降低門檻，降低其融資成本。

　　劉向東認為，證券行業扶持小微企業可以在融資支持和信息諮詢等多方面提供助力，如發揮好區域性股權市場，引導小微企業進行股權融資質押和轉讓交易等活動，盤活小微企業資產等。

（文章來源：證券日報）

(責任編輯：DF380)

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　　近期我國上市公司問題頻發，驚雷不斷。如何防止和化解這些問題？除了加強信息披露、強化中介機構責任以及完善相關法律法規和嚴格監管之外，完善上市公司治理機制、提高自愈能力至關重要。比如，如何切實發揮股東會、董事會和監事會的作用，如何切實保障小股東利益，獨立董事不獨立、監事不監事現象如何避免，獨立董事和監事到底應該如何發揮作用？

　　就監事問題而言，能否保障小股東和職工的監事提名權，如何發揮監事的作用，能否進一步完善股東代表監事和職工代表監事制度？

　　就獨立董事問題而言，上市公司獨立董事究竟應該如何產生才更合理、更有公信力，怎樣才能切實發揮獨立董事的作用，如何保障獨立董事的職權行使以及降低獨立董事履職風險，如何促進獨立董事的報酬和風險平衡？

　　本文重點就獨立董事的問題談一下個人的思考和建議。

　　一、改革和完善上市公司獨立董事的產生和監管機制。

　　無需諱言，當前我國上市公司董事長及獨立董事、監事(乃至包括職工代表監事)多由大股東和實際控制人及其代理人提名產生，導致獨立董事實際不獨立，甚至淪為被操控的木偶人和花瓶。他們的津貼報酬確定機制也是如此，雖然實際和形式上是從所任職的上市公司發放。

　　如何改變這種狀況？個人建議，改革獨立董事產生機制和監管方式，最終實現由監管部門委派獨立董事並統一發放津貼報酬，以及建立獨立董事述職制度(包括向股東大會和監管部門述職)。具體辦法如下：

　　1、首先，建立獨立董事註冊和備案制度，就好比註冊會計師、律師以及證券從業人員一樣，而且必須參加後續學習和培訓。要求有意擔任獨立董事的人士在取得獨立董事任職資格后必須完成註冊和備案才能正式任職。註冊後由監管部門統一公示。

　　2、獨董實行上市公司選任、公開徵集或抽籤委派制度。

　　需要聘任獨董的企業可以從已註冊和備案的獨立董事中選任和公開徵集與其沒有關聯關係、相互之間具有獨立性的獨董。如果該公司得到的獨董人數還不足需聘任的人數，再由監管部門抽籤委派獨立董事人選。如果抽到有利益衝突、和企業相互不獨立的獨董人選，雙方需要自動迴避。

　　3、上市公司按照監管部門制定的獨立董事津貼指導標準上交相應費用給監管部門，由監管部門統一發放獨董津貼。若有上市公司獨董津貼繳納不足，可從投資者保護基金列支。獨立董事每年必須向公司股東大會和監管部門述職並公告。對於做出重大貢獻的獨董，監管部門和交易所可相應給予獎勵和表彰。企業和大股東、實際控制人不得私下給獨立董事發放報酬，如果上市公司認為有必要給予額外獎勵，必須經過股東大會及監管部門同意並公告，並且還需在定期報告中披露。

　　二、降低獨立董事履職風險，促進獨立董事的報酬和風險平衡。

　　由於擔任獨立董事所需面臨的風險，導致可能出現有關外部專業人士擔任獨董的積極性不足，以及在任的獨董心理負擔加重、風險報酬不平衡問題，為此，個人建議：1、制定獨立董事津貼指導標準，使其權利和責任相匹配；2、要求所任職公司為獨董購買履職責任保險，以降低可能出現的風險；3、要求獨董勤勉盡責的同時，要求上市公司履行對獨立董事的日常經營信息和重大事項報告義務。

（文章來源：證券時報）

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　　8月20日舉行的美國商業圓桌會議上，亞馬遜CEO貝索思、蘋果CEO庫克等181位美國大公司掌門人聯合發表聲明，重新定義“公司宗旨”。令華爾街困惑多年的中國企業阿里巴巴的“股東第三”，成為美國這些頂級公司對於企業宗旨、理念與價值的新定位。這是美國商業史上首次摒棄“股東第一”、追求利潤最大化的經營理念。

　　2001年，創業剛剛兩年的阿里巴巴就形成了“客戶第一，員工第二，股東第三”的價值觀，此不但顛覆了資本訴求，也顛覆了傳統的商業倫理。追求利潤的最大化是資本的本性，因而傳統的企業宗旨、理念與價值定位，從來都是“股東第一，員工第二，客戶第三”，出資的股東有着絕對的主導權，其利益具有優先性並獲得保障。反其道而行之，難免會遭受質疑與反對。

　　實踐是檢驗真理的唯一標準。18年的價值堅持造就了輝煌：最近季度業績显示，阿里巴巴集團收入達人民幣1149.24億元，同比增長42%，包括淘寶、天貓在內的中國零售平台移動月活躍用戶達7.55億，較上一季度增長3400萬；上半年增長5600萬。未來兩年阿里巴巴將完成1萬億美元的近期目標，2036年阿里巴巴將進入前五大經濟體的行列。從無到有，從小到大，從弱到強，正如埃森哲的研究表明，中國各行業擁有巨大的数字化發展潛力，領軍企業現已遙遙領先，其成功之道已成為一種值得解剖的現象。

　　“股東第三”與“股東第一”呈現出涇渭分明的價值差異，是判定企業“社會屬性”還是“資本屬性”的關鍵指標。“客戶第一”才會“以客戶為上帝”，一切圍繞客戶的需求、權利、利益來開展業務和從事經營，也才會尊重市場、敬畏規則和嚴守底線，實現企業社會責任最大化，並以此作為企業的立身之本和發展之基；反之，以“股東第一”作為價值取向，就會以資本的喜好作為標準，把追求經濟利益最大化作為目標，發展就會陷入瓶頸和出現各種困難，乃至陷入某種困境。結果，很多企業儘管取得了豐厚的經濟效益，但社會效益、公益影響和公共責任卻乏善可陳，企業形象也廣受社會詬病，終其原因就在於企業的價值排序出現了顛倒。

　　2003年非典期間，處於初創期的阿里公司總部600號人被關起來兩個禮拜，非常自發地想盡辦法在家裡辦公，就是因為他們信守“員工是可以被關起來的，但是我們對客戶的服務不能中斷”的理念。從讓天下沒有難做的生意，到平台賦能商家，從數據準備跟所有的人分享，到最大化的回饋社會……事實證明，一個企業唯有信守“客戶第一”，才會擔負起最大的社會責任和公共道義，在不斷解決問題、賦能提升、提升服務和共享發展中，去提升用戶的獲得感、歸宿感和體驗度，贏得用戶、市場和社會的最大信任、支持與反饋。這是一種相生相存的辯證關係，也是“股東第三”價值定位獲得的巨大成功。

　　事實勝於雄辯，蘋果在全美創造的就業機會是240萬，阿里巴巴是4082萬，差不多相當於20個蘋果。世界上有不少公司賺錢是比阿里多，但是阿里的社會責任方面的效益是他們的20倍。美國商界這種變化的起因，有比較綜合的背景，比如有觀點認為社交媒體和公司員工的呼聲讓美國企業更注重社會責任。那麼，為什麼大量美國企業每年都做CSR但仍然在此方面受到詬病？華爾街的資本意志、硅谷技術至上都各自暴露了問題，以阿里代表的社會企業的價值導向，契合了“命運共同體”的理念，用事實和結果回答了“企業為誰”的核心問題。

（文章來源：證券時報）

(責任編輯：DF380)

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