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　　在居民可支配資產迅猛增長的背景下，財富管理需求空前高漲。在金融“強監管”的一年時間里，財富管理市場吸引了大批增量資金。

　　面對巨大的財富管理市場，各類金融機構該如何發揮優勢爭奪市場？在資管新規下，金融機構面臨着空前的挑戰，又該如何度過困境，轉危為機？

　　近日，在證券時報主辦的“2019中國財富管理高峰論壇”的《資管新規下，金融機構的財富轉型機遇》圓桌論壇環節，易方達基金副總裁范岳、興業銀行資管部總經理顧衛平、山西證券副總裁喬俊峰、財通證券資管董事長馬曉立對上述多個問題進行了深入探討。

　　銀行理財子公司

　　迎來機遇

　　資管新規實施已滿一周年，銀行理財產品出現了哪些變化？對此，顧衛平表示，從財務管理的結構來說，面向零售端的個人消費者產品規模不斷增長，而機構——尤其是同業理財規模不斷下降，這一對比非常明顯。銀行理財的新老產品轉型也面臨着比較困難的過程，從客戶的角度來說，對凈值化產品有一個接受的過程。

　　截至目前，五大國有行全部拿到了設立理財子公司的“准生證”，這或許會重塑國內百萬億規模的資管市場格局。顧衛平表示，銀行理財子公司有着與股東業務協同的優勢。

　　“從銀行的角度來說，有客戶和渠道，客戶有財富客戶、還有融資客戶，這都是銀行的優勢。銀行另一個優勢是在社會上美譽度較高。成立理財子公司以後做好與母體的協同，真正做到1+1>2，才是真正的優勢。”顧衛平說，“現在大家都說資管新規給了商業銀行理財子公司一個超級牌照，這個說法並不確切，反而很多公司在投研體系——包括在權益類市場，要比銀行理財子公司的優勢更明顯。”

　　公募基金

　　需充分發揮投研優勢

　　2019年上半年基金公司管理規模新鮮出爐，易方達基金成為“大贏家”，剔除貨幣基金和短期理財產品之後，易方達基金管理規模榮登首位，旗下多隻基金業績也獲得同類冠軍。

　　對於所取得的成績，范岳表示，對於任何一家資產管理機構，投資管理能力都是最核心的競爭力，易方達基金長期以來將打造自身的投資管理能力放在重中之重的位置。除此之外，專業穩定的團隊、持續的產品創新、科學嚴謹的風控、前瞻的信息系統支持等因素，都構成了易方達基金的核心競爭力。

　　銀行理財子公司的成立和發展已成為一大趨勢，與此同時，外資機構在華布局力度也將進一步加大。在此背景下，公募基金如何發揮自身優勢？對此，范岳認為，無論是金融業對外開放，還是銀行理財子公司的成立都是對資管行業長期發展有益的事情。未來資管行業會形成各有專長、各有優勢的市場格局。面對新的市場格局，國內的基金公司應當積極與境內外同業開展交流與合作，比如，在量化策略、金融科技的運用等方面積極學習境外機構的經驗。

　　范岳說，在這一合作與競爭的市場格局下，公募基金可以從以下方面發揮自身優勢：第一，借助全面均衡的投研布局，打造提供整體資產管理解決方案的能力；第二，在均衡發展的基礎上，發揮立足於中國本土市場的主動管理優勢；第三，在市場拓展方面，發揮全渠道銷售體系的優勢，同時進一步加強零售直銷。

　　資管新規下的券商轉型

　　資管新規實施后，給通道業務帶來巨大衝擊，券商如何應對這一變化？資管大集合公募化改造進展如何？

　　對此，馬曉立表示，資管新規影響深遠，產品是資管業務的載體和表現方式，背後是資管公司整體的投研、風控、創新等能力的體現。新規落地前後，券商資管的產品結構已經開始改變，例如通道業務在這幾年下滑很快，主動管理的產品佔比則在上升。

　　“新規下有‘雙25%’規定，使得非標業務很難開展，這塊業務規模下降很快。另外，結構化加槓桿的產品大幅下降，類資金池產品幾乎消失，而凈值型、平層化的產品則在增加。包括財通證券資管在內的13家券商資管擁有公募基金管理人資格，這幾年也發了不少公募基金產品，包括股票型、債券型、現金管理型等，在主動管理規模中的佔比有一定提升。從投向方面看，指數類產品和ABS、pre ABS產品有所增加，未來多資產配置的FOF產品可能也是新的增長點。”馬曉立表示。

　　喬俊峰表示，首先，在主動管理方面，券商渠道雖然有一定優勢，但與銀行相比還是較弱。銀行多年的理財管理經驗也值得券商學習；其次，在資管新規下，如何設計出更貼近客戶的產品，能進一步滿足客戶需求，同時在加強投資者教育，正確引導客戶方面，券商還有很多工作要做；第三，金融科技滲透到各行各業，整體上，在資管業務發展上還是發生了很多積極變化。

　　“山西證券資產管理現以‘固收+’為突破口，積極布局主動管理。從投行的經驗來看，只有提供更多的金融服務才能夠滿足客戶不同需求，才能夠聚集更多金融產品的提供者。” 喬俊峰說。

（文章來源：證券時報）

(責任編輯：DF380)

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　　近年來，券商業績分化明顯，大券商更能憑借規模優勢，形成“馬太效應”，行業集中度加速提升。多家龍頭券商已先行一步，開啟了財富管理轉型之路，並取得了初步成效。在2018年市場低迷的情況下，部分龍頭券商代銷金融產品業務實現了逆勢增長，PB業務市佔率有所提升。大券商在承銷業務、投資諮詢業務、資產管理方面具有顯著的資源優勢，可以為發展財富管理業務提供強大支撐。面臨財富管理行業蓬勃發展的形勢，中小券商如何抓住發展機遇是值得深思的問題。

　　(一)中小券商財富管理是否有發展空間

　　歐洲和日本財富管理業務集中度較高，絕大部分市場份額由大型混業經營金融集團佔據，頭部效應明顯。中國目前財富管理市場的形勢與日本20世紀90年代相似，處於初級發展階段。結合日本發展經驗可以看出，依賴品牌效應和規模效應，大型券商財富管理業務發展前景較為明朗。那麼中小券商財富管理是否還有發展空間呢？參考美國財富管理行業競爭格局，中小券商通過提供差異化服務也可以佔有一定的市場份額。而且財富管理業務屬於零售業務，渠道布局非常重要，中小券商在本地擁有一定的優勢，可以為客戶提供面對面的高質量財富管理服務。最終中國財富管理市場競爭格局應和銀行市場類似，呈現“啞鈴型”分佈，“啞鈴”一頭是頭部券商提供綜合性財富管理服務，“啞鈴”另一頭是眾多中小金融機構，聚焦當地，提供特色化財富管理服務。另外，中小券商如果能抓住財富管理機遇或許可以實現細分領域頭部化，最終帶動整體實力全面提升。因此中小券商財富管理轉型不僅有可為，甚至大有可為。

　　(二)中小券商如何選擇財富管理業務發展方向

　　結合海外經驗，財富管理業務發展方向一般有兩條路徑。一條路徑是精品投行模式，即構建專業的、優秀的研究團隊和產品研究團隊，依靠線下理財顧問為高凈值客戶提供高質量高附加值的財富管理服務，即前述的瑞銀和摩根士丹利模式。業務模式是在金融產品研究和分析的基礎上，結合大類資產配置觀點，針對客戶需求構建合理的資產組合，重點在於由上至下的主動投資管理能力和資產配置能力。另外一條路徑是互聯網模式，即藉助金融科技力量，通過互聯網平台為大眾客戶提供相對優質且低附加值的財富管理服務。業務模式是利用金融科技為用戶做產品的選擇，重點在於平台的優質產品篩選能力，該業務模式的典型成功案例是嘉信理財。

　　嘉信理財在近十年內實現了由經紀業務向財富管理的成功轉型，目前已經發展成為美國零售金融服務的市場領導者。回顧其轉型歷程，嘉信在利用折扣券商身份積累充分的客戶資源后，從2000年開始將業務重心轉移至財富管理業務，發展邏輯是通過不斷加大對科技的投入，打造綜合服務平台。綜合服務平台一方面可以對龐大的客戶群進行分層，實現精準服務；另一方面可以提供豐富的金融產品，針對客戶需求為客戶智能化篩選產品，構建一攬子解決方案。嘉信理財不是通過理財顧問，而是通過平台為客戶提供具有針對性的財富管理服務，這種模式的優勢在於可以培養客戶對平台的黏性，為公司帶來穩定的收入來源。

　　目前國內財富管理轉型較為成功的頭部券商的發展路徑是以互聯網模式為主、精品投行模式為輔，通過打造線上線下一體化的財富管理服務體系及精細化的客戶運營模式，線上構建受客戶廣泛認可的優秀財富管理服務平台識別客戶需求、實現精準營銷，線下招募和培養專業投資顧問服務高凈值客戶。中小券商受制於資金和人員限制，發展路徑可以考慮選擇一種模式作為主攻方向，在取得一定的客戶規模后再引入另一種模式，實現1+1>2的效果。

　　(三)中小券商如何設定財富管理業務管理目標

　　目前券商各業務部門的管理一般基於利潤目標，但財富管理業務尚處於起步階段，如果管理單純以利潤為導向會影響業務發展。尤其是對於中小券商來說，如果無限放大財富管理業務對利潤的追求，可能會將關注點限定在渠道端，重複經紀業務的老路。那麼如何設定財富管理業務管理目標？財富管理業務的盈利模式是來自管理費，管理費來自服務客戶的資產規模，將財富管理的價值定位在客戶數量和管理的資產數量上，相應業務的KPI考核應由盈利調整為客戶數多寡以及客均資產高低，這樣有助於實現業務的長足發展。

　　(四)如何構築財富管理業務“護城河”

　　為了在財富管理業務發展中取得競爭優勢，券商無論選擇何種發展路徑均需要打造核心競爭能力，構築業務“護城河”。財富管理業務本質在於通過各類產品幫助客戶完成資產配置的過程，也就是將客戶現有資產轉化為各類金融資產的過程。因此財富管理業務的核心競爭力在於客戶需求的洞察能力、金融產品分析和篩選能力以及資產配置能力。

　　1。客戶需求的洞察能力

　　財富管理區別於資產管理的特點就是關注客戶需求，行業未來競爭將集中在客戶需求理解的競爭，因此建立機制識別和定義客戶需求非常重要。中小券商可以考慮通過IT技術和管理平台對客戶進行分級管理，在客戶分級的基礎上精準定位客戶需求，搶佔財富管理市場。這點可以學習商業銀行的做法，根據資產規模對客戶進行分級，對不同等級的客戶推薦不同的服務和產品。此外，還可以學習瑞銀，在財富管理部下設立客戶分析部，專註於研究客戶需求、行為和偏好，定製符合各類客戶需求的產品組合。

　　2。金融產品分析和篩選能力

　　為了幫助客戶實現財富保全和增值的目的，財富管理機構首先需要對金融產品的風險、收益特徵有專業的分析能力。在金融產品的分析方面，券商財富管理部門可以考慮：(1)在合規的基礎上藉助研究所的力量，利用券商研究所的策略分析師、行業研究員、專家網絡獲取投資機會和市場風險相關的信息；(2)外包諮詢團隊獲取宏觀經濟的預測和各類金融產品的投資觀點；(3)內部設立專業的投資分析團隊捕獲金融產品價值信息。中小券商建議採取前兩種經濟性較高的方案。在對金融產品進行分析的基礎上，財富管理部門需要在內部構建產品團隊，為客戶提供多樣化的自下而上的金融產品評價和篩選服務。

　　3。資產配置能力

　　擁有良好的資產配置能力是券商財富管理業務形成核心競爭力的關鍵因素。目前大部分證券公司財富管理部的業務導向路徑是產品供應→找到客戶→銷售產品，這意味着證券公司僅僅承擔著賣產品的職責，未發揮資產配置功能，因此收取的也僅僅是金融產品代銷費。這種代銷模式只是在與銀行競爭渠道端資源，無法發揮券商投研方面的優勢。券商的研究實力、市場化程度在金融機構中處於領先地位，憑藉強大的研究實力能更好地為客戶進行大類資產配置。為了擺脫與銀行的同質化競爭，建議券商財富管理業務構建需求導向路徑，即客戶有需求→找到產品→滿足客戶，以資產配置能力滿足客戶需求。

　　(五)重視金融科技對財富管理業務的支持

　　發展財富管理業務離不開金融科技的支持，中小券商需要高度重視IT技術在經紀業務轉型中的作用。金融科技在財富管理方面的應用有多方面，初級應用是建立財富管理平台為投顧提供投資策略、客戶關係管理、資產託管和資產組合管理等財富管理解決方案；高級應用是通過智能投顧將資產配置過程進行智能化管理，智能投顧可以對客戶的風險偏好、風險承受能力進行數據評估，進而通過智能算法計算和篩選出適合客戶投資風格的產品組合。

（文章來源：中國證券報）

(責任編輯：DF380)

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　　今年以來，參與科創板投資的資金不斷快速集結，公募基金公司作為資本市場重要的機構投資者，其公募產品是科技創新企業的重要支持者，前海聯合基金正在發售的前海聯合科技先鋒混合型基金便是其中之一。該基金擬任基金經理王靜目前擔任前海聯合基金研究總監，她在行業研究領域功底深厚，信奉深度前瞻性的研究驅動投資。她認為，未來科創板有望孕育出一批具有核心競爭力的優質科技公司，成為代表中國的“新核心資產”。

　　研究驅動投資

　　王靜從2008年進入公募行業便專註於行業研究，從研究員到研究總監的過程中，逐漸搭建起成熟的研究投資框架。她始終堅持研究驅動投資，用紮實充分的研究指導投資實踐。

　　“投資的黃金時點往往不是最需要花功夫進行研究的時候，研究的黃金時點至少要領先於投資兩三年時間。”據王靜介紹，她先後從事周期品、消費行業等領域的研究工作，這些經歷讓她對相關行業有了深刻的理解與認識，並幫助她根據不同的行業屬性建立起各自適用的方法論，並在實踐中不斷優化完善。這些方法論具有一定普適性，王靜從行業景氣度出發總結出個股研究的“三段論”：第一階段，預期行業景氣度會提升；第二階段，價格、銷量等業務提升指標同步兌現；第三階段，業績方面有所體現。

　　在科技創新企業及科創板的投資方面，前海聯合基金科技先鋒小組配備了9位擁有複合背景的研究員，“1+N”投研團隊對科創板六大行業均進行了精細的研究和標的儲備。

　　王靜坦言，宏觀策略研究並非簡單地追蹤、調整、解讀各類經濟數據，而是要深入分析各輪周期背後的驅動因素並據此對其未來趨勢做出演化。“我認同95%的投資收益來自資產配置，對宏觀趨勢的判斷可對實際交易時點等提供方向性的有效指導，因此貼近投資的宏觀研究尤為重要。”

　　個股的篩選往往需要研究員對重點標的盈利等重要指標進行長期跟蹤預測。而行業配置方面，則需要基金經理和研究員之間的密切合作，結合業績、估值等比較做出最終選擇。她還強調，在精選個股爭取最大化預期收益的同時，也應力爭掌握市場節奏，強調防守、注重下行風險控制。

　　優質科技創新企業

　　將持續湧現

　　王靜認為，科創板中長期有望走出納斯達克行情，未來將會有一批具有國際競爭力的、核心競爭優勢的科技創新企業，成為中國“新核心資產”。

　　為了適應科技創新型企業的生命周期，前海聯合基金科技先鋒研究小組建立了“估值三段論”的估值方法。據王靜介紹，他們將科技創新型企業的生命周期分為三個階段：第一階段是企業尚未盈利階段，主要考察其關鍵業務指標，如業務收入增長趨勢、收入前瞻指標如互聯網用戶數增長、專利葯產品未來預計現金流的貼現以及商業模式清晰度；到第二階段企業現金流有所改善時，找到研發投入或資本開支較大的根源，結合其轉化為收入利潤的預期對其財務指標還原後進行估值，並與海外可比同類公司進行對比；第三階段即企業發展成熟期，可使用PEG估值法、DCF等A股普遍適用的估值方法。

　　在投資方面，王靜擬採用穩健中逐步積極的投資策略，選擇A股中行業、質地與科創板可比但估值顯著低估的品種。具體到板塊，她看好5G、雲計算、AI等重要的底層技術革新行業，以及應用科技創新型技術的傳統行業。

（文章來源：證券時報）

(責任編輯：DF380)

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　　近日，全球知名管理諮詢公司麥肯錫最新研報認為，金融嚴監管時代已經到來，對於中國的商業銀行來說，合規管理能力建設迫在眉睫，從合規理念到合規體系均需與時俱進。麥肯錫建議，銀行應從建立合規治理架構，明確合規管理權責和管轄範圍等四大舉措來構建合規管理能力。

　　合規管理能力

　　建設刻不容緩

　　麥肯錫認為，目前中國銀行業的監管呈現以下三大關鍵趨勢：

　　一是堅決治癒金融亂象沉痾的力度不減。2018年全年，銀保監會機關、原銀監局及原銀監分局，對銀行業金融機構及從業人員共開出了超3800張罰單，涵蓋國有大行、股份制銀行、城商行等各類機構。2019年已過半，嚴格合規監管的總基調毫無鬆懈之勢。但在強調嚴格監管的同時，政府也出台了多項支持性政策，為金融機構打開了業務調整之窗。

　　二是雷霆直擊重點風險領域的成果不斷鞏固。2019年5月，銀保監會下發通知，明確要求銀行機構持續推動對五大重點領域問題的整治，包括股權與公司治理、宏觀政策執行、信貸管理、影子銀行和交叉金融業務風險以及重點風險處置。具體而言，同業業務違規、反洗錢和反恐怖融資、互聯網金融風險等，已成為近期監管的重點和熱點。

　　三是金融科技強監管常態化。2016年以來，監管方對互聯網金融風險展開了多次專項整治，並在網絡借貸、第三方支付、虛擬貨幣交易場所和ICO(區塊鏈項目首次發行代幣)等方面密集出台了多項嚴監管措施。在加強互聯網金融風控的同時，監管機構也積極引入技術工具，提升自身工作效率。

　　麥肯錫全球資深董事合夥人曲向軍表示，面對日趨嚴峻的監管環境，國內各大銀行應精準把握監管機構合規管理的政策方向，加快推進合規管理長效機制建設。自上而下，真正樹立合規創造價值的理念，“合規是推進金融機構高質量發展的重要基礎”。

　　構建銀行合規管理能力

　　麥肯錫全球董事合伙人周寧人表示，國內金融機構的經營活動日益綜合化和國際化。在這一背景下，業務和產品變得越來越複雜，合規失效事件不斷暴露，金融機構經營活動的合規性也面臨嚴峻挑戰。

　　放眼國內商業銀行的合規管理現狀，行動滯后、管理被動和效率欠佳等問題無處不在。究其根本，麥肯錫發現國內合規管理存在四大痛點：合規管理體系尚不健全，未形成自上而下的治理架構；缺乏可操作性較強的管理制度與流程；缺乏大數據等科技支持的系統建設；合規文化尚未充分建立，專業隊伍建設亟待加強。

　　針對國內合規管理的痛點，麥肯錫建議商業銀行從四大舉措着手，構建卓越的合規管理能力：

　　第一，建立合規治理架構，明確合規管理權責和管轄範圍。

　　第二，構建覆蓋識別、管控、監測、補救和報告的全流程合規風險管理框架。

　　第三，打造数字化、有針對性的運作模式、流程與系統。

　　第四，通過高管之聲、合規培訓體系和結果管理等，培養“主動合規”的理念與文化。

　　曲向軍說，唯有全方位地打造銀行合規管理能力，化外部合規要求為內部管理動力，才能有效構建合規管理的長效機制，助力銀行實現業務騰飛。

（文章來源：證券時報）

(責任編輯：DF380)

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　　8月11日，由證券時報社主辦的“第十三屆中國上市公司價值論壇暨最受上市公司尊敬投行論壇”在深圳舉行。華泰聯合證券董事長劉曉丹出席論壇並做主題演講。劉曉丹表示，券業是高β值的行業，與資本市場密切相關，而市場變化常常是在悄然無息地進行的，2019年的市場變化有可能改寫行業的發展態勢。

　　她在演講中講到，科創板的市場化改革、對外開放、技術變革都將對證券行業帶來衝擊；“內生+外延”是金融巨頭成長的必經之路。內生成長戰略需要徹底的改革方能轉型，公司戰略、組織體系、人才戰略這三要素決定誰是最後的變革贏家。

　　而從外延成長戰略看，併購是最高層次的競爭，是優勝劣汰最慘烈的一種方式。不同於上一輪綜合治理的併購，純粹大吃小的同質併購沒有意義，很可能是負協同。差異化能力互補的併購有意義，因此更優質證券公司甚至頭部企業之間的整合才有意義，但在中國又是很難發生的。

　　券商中國記者整理出五大要點，以饗讀者。

　　1、科創板會倒逼存量改革，市場化配置力量加強，投行的價值鏈在重構。

　　原來依賴牌照的通道價值在消退，如何識別、發現、提升客戶的價值，在全球範圍內整合資源，為客戶提供有價值的服務，成為投行的核心競爭力。目前投行面對三大類客戶：企業、零售、機構，投行提供基於牌照的同質化服務居多，標準化的服務陷於紅海價格戰是必然趨勢，而關於企業客戶的定價銷售、零售客戶的財富管理、機構客戶的交易服務等核心能力遠遠不夠，整個行業面臨轉型，而能力不足成為最大掣肘。

　　2、外資的進入可能會給行業某些領域帶來降維打擊。

　　貿易爭端會倒逼改革，加速對外開放，當下很多外資行開始拿牌照，外資的資產管理公司也在湧入中國，外資對中國市場的開放有着很大的興趣。同時，監管機構牌照管理放開，內資的牌照申請也可以開始了。外資投行進入中國對狹義的投行發行業務短期衝擊不大，但他們整合全球資源以及多年成熟的客戶服務理念、風控體系，在FICC、財富管理、交易衍生品以及跨境業務上可能會對行業產生降維打擊。鯰魚進來了，溫水煮青蛙、千人一面的行業格局將被打破。

　　3、技術變革將改變行業生態。

　　回看過往，證券行業取得了一定的進步，但剛才披露的數據显示，2018年證券行業的利潤值大約是十年前的不到2倍，ROE也沒有很大的提升，這意味着行業整體的服務能力在過去的十年中並沒有很大的進步。過去十年股市一直在動蕩中，券業在政策的變化中來回折返跑，證券行業的進步相比其他行業“中國速度”是比較慢的，更無法與互聯網等行業比。這值得我們反思。

　　技術變革一直是影響金融業發展的關鍵要素。在美國，因為監管的一些要求，金融科技的主戰場反倒是傳統的金融機構等，不像中國上半場是由新興互聯網公司主導，而下半場，中國傳統的金融機構攜着大量的數據和場景開始入局這場技術變革。技術若成為驅動業務發展的力量，對公司的管理架構、組織體系都要做調整，否則各種數據和場景是割裂的，金融創新事實上就是“死”的，在這方面傳統的金融機構無論是理念認識以及行動做得還遠遠不夠。如果傳統的金融機構不能徹底的轉型和改革，未來行業的顛覆者或許並不在行業內。

　　4、轉型時期內生成長依賴“戰略、組織體系、人才”三個維度的變革，否則轉型只是口號。

　　任何一個行業，無論是券業或者其他的行業，一般成長策略都是“內生+外延”雙輪驅動。戰略要有長期性和前瞻性，並且要保持一定的定力，一定要考慮未來至少五年，但券商的治理結構決定了很少有人能考慮五年的事情，更多的公司在講戰略時，仍然是政策驅動，而不是市場驅動。2012年我接手華泰聯合的時候，我說需要至少五年的時間完成大投行戰略的調整和改革，調整組織結構和人才隊伍，甚至可以忍受短期的波動。真正的戰略一定是市場驅動的，一定是看清本質的，一定是長期的，但問題是，不是市場化產生的券業高管有多少的從容和自信在今天決策的時候可以考慮未來五年？

　　戰略定了，就要排兵布陣，即支撐戰略落地的組織體系。一個沒有組織變革能力的公司是沒有辦法面對未來的，互聯網巨頭組織龐大，但隔兩三年就會根據市場變化和競爭態勢來調整組織結構。券商組織結構一方面受監管制約，另一方面受國有體制制約，可以挪人不能拆廟。大部分券商的部門全部都是按照傳統牌照產品來分的，而不是以客戶為導向劃分的，而且基本上都是多年不調整，其實是很難適應市場變化的。

　　券業是高度依賴人才的行業，而且是要對市場的瞬息萬變做出正確反應的市場化人才，但我們這個行業人才結構性失衡，缺乏長效的激勵機制。傳統價值鏈上人才嚴重過剩，而只會寫招股書或只會動員人炒股收傭金是一定會被淘汰的。但面向未來、懂市場的人才又急缺，整個券業的領導年齡層也比較老化，在高管層面，大部分公司也無法真正實現市場化用人和優勝劣汰，大量對行業缺乏理解的人又常常承擔決策者的使命，理想主義者在這行業大都悲壯前行，公司治理的市場化改革舉步維艱，國有企業管資本的改革目標在券業更難實現。

　　5、純粹大吃小的同質併購沒有意義，很可能是負協同。差異化能力互補的併購有意義，因此更優質證券公司甚至頭部企業之間的整合才有意義，但在中國又是很難發生的。

　　金融一直是併購比較活躍的領域，其周期性以及高風險性常常是驅動併購發生的原因。中國證券行業也有併購，在上一輪綜合治理的併購中，中信、華泰都是贏家，而且華泰選擇了最艱難的整合而不僅是收購，並且整合的非常成功。但是這一輪併購跟上一輪綜合治理不一樣，上一輪是跑馬圈地、做大地盤，現在證券行業在轉型，如果做同質化的併購很可能是負協同，要做能力差異化互補的併購。但放眼望去，大部分的證券公司長得很像，純粹大吃小的併購協同並不大，現在的併購是要找能力差異化互補的公司，甚至是頭部企業的併購。國外的大的金融巨頭無一不是經歷了一次或多次的併購成長起來的，但在中國因為地方保護，因為人事管轄權，頭部企業之間的大併購很難發生。

　　未來資本市場在經濟轉型中承擔越來越重要的使命，而建設一流的投資銀行，掌握定價權，與境外頂尖投行同場競技也成為了當務之急。但從現實來看，中國投資銀行與境外成熟市場還有二三十年的差距，從內生、外延成長兩種策略來看，中國券業的未來成長之路都充滿挑戰，但我始終相信若能在公司治理和體制上做進一步的市場化改革，擁抱新技術，吸引全世界一流的人才，按照中國速度，彌補差距一定不用二十年的時間。也許我們70后的這代從業人員看不到世界一流投行的夢想實現，但我們可以當鋪路石，讓80后、90后的年輕人去實現。真正的勇士都是在看清生活的本質之後依然熱愛生活，勇敢前行，因為未來是屬於年輕人的！

（文章來源：券商中國）

(責任編輯：DF078)

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　　經濟下行壓力之下，部分企業資金鏈緊張狀況凸顯。保險公司陸續披露的二季度償付能力報告显示，有十餘家保險公司股權處於質押狀態。

　　國務院發展研究中心保險研究室副主任朱俊生表示，股權質押是一個正常的商業行為，股東方在現金流短缺、需要資金周轉的時候，可以將其持有的保險股權質押給第三方機構，幫助其實現融資，獲取流動性。

　　接受保險股權質押的質權人主要是銀行、信託公司、融資貸款公司、投資公司、信用擔保公司等。“這些主體是市場上主要的資金提供方，有保險股權作為質押品時，這些機構往往願意以更低的資金價格向企業提供融資。”一位金融分析師表示。

　　當然，股權質押融資是有相關法律要求的。據廣東環宇京茂律師事務所周子崴介紹，根據物權法、擔保法中的法律要求，不得約定債務到期時，債權人直接取得質押股權。遵循這一法律要求，《保險公司股權管理辦法》特彆強調，不得有“被質押的保險公司股權直接歸債權人所有、質權人代為行使表決權、轉移保險公司股權控制權”等約定。

　　但在實際操作中，卻出現了一些違法違規行為。據朱俊生介紹，主要有三種情況：一是部分股東通過長期質押、滾動質押獲得資金再入股險企，以擴大其控制權；二是個別股東簽訂有附加表決權的質押合同，將險企控制權變相轉移給不符合資質的企業；三是個別股東有過於激進的質押融資行為，加大自身流動性風險，進而危及險企股權結構。

　　對外經貿大學保險學院教授王國軍表示，若因為股權質押而致使保險公司的實際控制人或一致行動人發生變化，可能導致險企股東及董事會關係改變，給險企帶來戰略風險與聲譽風險，嚴重的甚至影響公司正常經營。

　　銀保監會近期下發的《開展銀行保險機構股權和關聯交易專項整治工作的通知》显示，“保險公司是否存在股權質押、凍結比例過高”是重點排查對象之一。

　　“這說明行業已經關注到一些股權質押風險，並引起了監管部門的重視。”王國軍補充道。

（文章來源：上海證券報）

(責任編輯：DF380)

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　　下周一，修訂后的兩融新規將正式實施。券商如何把修訂后的規則落實到業務中成為當前行業關心話題。

　　證券時報記者調查獲悉，多數券商出於各自風控指標以及兩融客戶交易習慣等多重因素考量，不會簡單地調整維保比例。但由於引入“其他擔保物”的因素，券商會在四種特殊情況下，對維保比例作出個性化調整。

　　有券商信用業務負責人對記者表示，引入“其他擔保物”是本次兩融新規修改較大的地方，涉及內容較為複雜。在後續執行中，券商原則上不會與客戶在兩融合同中詳細進行約定，而通常會以補充協議的形式來確認。

　　因原有兩融業務合同中多已規定了“若遇監管調整，將自動執行新規”等類似條款，所以即便從下周開始，也不會出現兩融客戶大比例修改兩融合同的情況。

　　多數券商

　　不會簡單調整維保比例

　　8月9日，滬深交易所對融資融券交易實施細則進行修改，取消130%最低維持擔保比例，並在維保比例的計算中引入“其他擔保物”的因素。

　　政策既出，券商需要在業務層面進行相應調整。有兩融業務人士對記者表示，監管將設置維保比例的自由度給了證券公司，但出於風險控制等因素考量，券商不會主動下調原有的維保比例；同時，出於維護客戶以及做大業務等考量，亦不會貿然上調最低維保比例。

　　“現在多數券商都執行130%的最低維保比例，給予两天追加擔保物的時間，算下來平倉時的維保比例可能就是107%。對券商來說，很難再進一步下調維保比例。”上述兩融業務人士表示。

　　不過，上調最低維保比例或者新增補充條款，是一些券商已經在做的事情。比如，去年底，申萬宏源證券將兩融業務的警戒線由130%調整到140%。

　　“券商所有的做法都是最大限度地保護自己。”有券商信用業務負責人對記者表示。

　　四種情況下

　　可調整最低維保比例

　　有大型券商證券金融部董事總經理對記者表示，券商後續首先要建立完善的風控體系，在更新的風控體系沒有建立之前，不會貿然改變原有規則。可以預見的是，以後券商對兩融業務的規定會更加有彈性和靈活性，不同資產情況、信用情況的客戶會有“個性化”約定。

　　記者多方採訪券商兩融人士了解到，在以下四種特殊情況下，券商將會根據兩融新規的要求調整兩融業務最低維持擔保比例：

　　其一，開展業務主體較為特殊的情況，例如私募產品開展兩融業務，券商設置的維持擔保比例就會更加嚴格一些。因為私募產品最大的償債能力就是產品本身，以產品本身為出資額上限，沒有其他資產擔保，所以券商會更嚴格地規定維保比例。當然，兩融新規實施之前，券商對相關主體的維保比例設置就較為嚴格，兩融新規實施后，券商這種做法更加明確。

　　其二，當市場出現極端情況時，出於維穩考慮，或者券商已經預估市場下跌接近底部，也可能將最低維保比例從130%調低到120%或其他比例，這會在以後的特殊情況里單獨約定。

　　其三，兩融新規表示可以引入“其他擔保物”作為維保比例的考量因素。但是，其他擔保物的評估和確認需要更長時間，两天內不一定能完成，這種情況下，券商可能會與兩融客戶提前約定好，在追加“其他擔保物”過程中，最低維保比例不能低於110%，若出現急性下跌，也會在確認過程中平倉。

　　其四，“其他擔保物”的問題較為複雜，原則上不會在主協議里詳細約定。券商與兩融客戶簽訂協議時只會明確“其他擔保物”的因素，而在具體執行中，證券公司根據其認可的擔保物情況，另行簽訂補充協議。

　　“其他擔保物的形式太多了，券商若想提高風控能力和市場競爭力，一定會把對其他擔保物的研究提高到更為重要的位置。在後續操作中，券商可接受的品種、估值方式、質押方式、處置方式等，都是券商需要研究的重點。”一家北方券商兩融業務負責人說。

（文章來源：證券時報）

(責任編輯：DF380)

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　　中國的科研主管部門尊重奇思妙想，鼓勵大膽試驗，從而使中國的科學家建設了世界上第一條量子通信線路。

　　美國著名的《科學雜誌》(Science)發表中國科學家關於量子技術方面的文章，显示中國科學家已經掌握了量子糾纏分配規律，實現了量子技術操作，並且有可能會生產出世界上第一個量子技術芯片。

　　中國科學家在量子通訊領域取得了實質性的突破。但是，中國科學家並沒有放棄對量子物理規律的探索，掌握了量子糾纏規律之後，解決了量子糾纏的人工操作問題，並且生產出了量子計算芯片。這是一個了不起的成就，它標志著人類運算的速度將會進一步加快。

　　現代計算機不論多麼複雜，都是在建立在二元理論基礎之上。通過複雜的排列組合，實現機器運算。雖然計算機的運行速度越來越快，但是，受到傳統理論的影響，計算機要想繼續提高運行速度，將會面臨極大的困難。

　　正因為如此，一些科學家提出能否充分利用量子糾纏，進行立體化運算。傳統的計算機運算是平面運算，如果能利用量子糾纏技術，變化出無數個量子糾纏，那麼，就可以把傳統的平面運算變為立體運算，就可以利用量子技術進行大規模快速運算，這對於提高運算的效率具有非常重要的現實意義。

　　然而，量子技術的最大特點就在於，量子糾纏具有不確定性。要想完全操作非常困難。正因為如此，掌握基本原理之後，中國科學家總結規律，找到解決量子糾纏的運算方法。中國科學家的做法是把量子運動軌跡描述下來，並且固定在硬盤之中，從而使量子技術運算從理論變為現實。

　　這是一個非常了不起的飛躍，從表面上來看它只是提高了運算的速度，但是，由於擺脫了傳統的運算模式，因此，需要解決一系列的難題。如何在量子糾纏理論基礎之上，找到量子糾纏的規律，並且製造出芯片，這其中需要克服無數障礙。

　　中國的量子通訊技術公開之後，許多科學家表示強烈質疑。中國一些科學家甚至向中國科技主管部門發出呼籲書，要求停止中國量子通訊網絡建設，認為量子通訊是一個只存在於理論上而無法付諸實施的理論。好在中國的科研主管部門尊重奇思妙想，鼓勵大膽試驗，從而使中國的科學家建設了世界上第一條量子通信線路。事實證明，量子通信線路運行良好。如今中國的科學家再接再厲，對量子糾纏進行科學分析，總結量子糾纏的基本規律，把量子作為計算的数字，生產出量子芯片。這是中國對人類文明發展作出的卓越貢獻。

　　按照中國華為公司創始人的說法，人類進入人工智能時代，需要超級計算、超大容量的數據存儲和超級速度連接。中國華為公司負責超級速度連接，第五代移動通信技術和網絡的建設，可以為中國的人工智能插上飛翔的翅膀。而中國科學家生產的量子計算機芯片，有可能會使中國在超級計算方面走在其他國家的前面。

　　量子通訊技術的發展，可能會解決中國在量子計算領域所面臨的困境。但是，如果只是停留在理論研究階段，沒有儘快形成產業鏈，那麼，要想在量子計算方面取得優勢地位將會非常困難。中國正在建設自己的互聯網絡，中國的互聯網絡應當是建立在第五代移動通信技術基礎之上，應當是在量子計算基礎之上，應當是在超大容量數據存儲基礎之上。如果中國能夠在計算、存儲和數據連接領域取得全面突破，那麼，中國有希望成為現代科技革命的領導者。

（文章來源：證券時報）

(責任編輯：DF353)

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　　近日，江蘇銀保監局披露，2019年上半年，轄內相關保險公司根據其職能定位，創新支持小微，着力提升保險業普惠金融質效。人保財險、太保財險、紫金財險等保險機構上半年共為1203家科技企業融資提供保證保險服務，提供風險保障24.63億元。

　　分析人士認為，保險業作為金融主體之一，理應將發展普惠金融作為當前重點任務。未來，保險科技將助力普惠金融實現更有成效的發展。

　　保險成為普惠金融重要一環

　　近年來，各地逐漸開展貧困人口商業補充醫療保險、特色農業產業保險、借款人意外傷害保險、貸款保證保險等品種，覆蓋貧困農戶所面臨的大部分風險類型，成為普惠金融的重要工具。

　　“保險業作為金融主體之一，理應將發展普惠金融作為當前重點任務，不斷拓寬保險服務實體經濟新路徑，使堅持服務三農、助力小微，成為保險業發展普惠金融不變的主旋律。”中國保險行業協會會長邢煒日前表示，2015年國務院印發了《推進普惠金融發展規劃(2016-2020)》中有35處涉及到保險，而在今年《政府工作報告》中強調金融機構需完善內部考核機制，推進普惠金融服務，保險業在普惠金融中的地位的重要性進一步凸顯。

　　銀保監會普惠金融部副主任王文剛指出，要發揮保險公司保障作用，大力發展各類農業保險、農村小額人身保險、涉農小額貸款保證保險服務三農領域；推動小微企業信用保證保險發展，撬動銀行貸款服務小微企業；在全國31個省(區、市)開展大病保險業務，覆蓋80%以上城鄉居民，並對貧困人口有所傾斜。

　　科技助力普惠金融發展

　　業內人士表示，保險機構在普惠金融方面深耕至今，取得很大成效，但還面臨一些挑戰，包括金融資源的不平衡不充分等。

　　原保監會副主席魏迎寧認為，可以繼續從三方面實現保險的普惠。一是普及保險知識。讓公眾正確理解保險，提高保險意識，特別是一些小微企業，要讓他們選擇自己真正所需要的保險；二是政策引導。近年來，政府對保險業的發展給予了不少政策引導，比如交強險、責任險都實行了強制保險，財政對於農業保險給予保費補貼，個人購買健康保險，保費可以事前扣除，提高了購買保險的積極性，促進了保險的普及；三是保險科技創新。運用保險科技使保險更加普及，普及到中低收入人群，普及到中小企業當中。通過科技創新使傳統保險服務提高效率，降低成本，優化服務，而且要推進產品創新、商業模式創新，最終實現保險的普惠。

　　某保險人士亦表示，科技助力保險惠及更多民眾。保險科技的快速發展和廣泛應用使保險業在用戶觸達、客戶服務和體驗等方面得到巨大提升。隨着5G通訊技術的廣泛應用、終端設備的多元化，保險技術將幫助保險業實現更廣泛的客戶群體的鏈接。

（文章來源：中國證券報）

(責任編輯：DF380)

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