摘要 【作為下一輪增長動力 服務消費潛力在這些方面還可以深挖】MSCI納入20% A股因子，利好哪些板塊？繼續納入需要哪些條件？未來外資在A股如何布局？消費、服務業領域未來還有哪些增長點？第一財經首席對策，對話法國巴黎銀行中國首席經濟學家陳興動。（一財）
11月27日，MSCI宣布，中國A股以20%的納入因子部分納入MSCI指數(包括MSCI新興市場指數)的第三階段也是最後階段的實施成功完成。對剩餘部分的納入節奏和進程來說，除了風險對沖工具的獲取和交易機制等技術型問題外，在法國巴黎銀行中國首席經濟學家陳興動看來，創造穩定的金融市場生態和持續保持雙向開放的大格局，是保持中國市場吸引力和活力的重要前提。近期北上資金密集流入，消費板塊依然備受青睞。在經濟整體面臨下行壓力和內外部不確定性的時刻，消費和服務業對經濟的拉動作用，可能比我們想象的還要重要。
MSCI納入20% A股因子，利好哪些板塊？繼續納入需要哪些條件？未來外資在A股如何布局？消費、服務業領域未來還有哪些增長點？第一財經首席對策，對話法國巴黎銀行中國首席經濟學家陳興動。
陳興動的主要觀點：MSCI擴容A股，消費服務業領域潛力較大，中國市場需要創造更穩定的金融生態和繼續保持雙向開放；短期消費借貸收窄有周期性問題，但仍應關注經濟下行壓力的影響；服務業佔GDP比重存在低估，金融服務業更需要質的挖掘；經濟雖然仍承壓，但積極面已有跡象，下一輪增長將在消費和服務業領域。
MSCI擴容看好服務消費板塊發展
第一財經： MSCI在今年做出了A股的最大一次擴容，會利好哪些板塊？
陳興動：當然從中國未來的增長角度看，它利好的肯定是消費，利好的肯定是服務業。如果是從大的兩塊角度來講，因為這兩部分是中國應該說下一階段經濟高質量增長，經濟轉型改變經濟增長方式，能夠帶動中國經濟利用國內的市場，而不僅僅是國際的市場，因為國內的市場依靠國內經濟的增長拉動中國走向新的增長階段。
中國市場需要創造更穩定的金融生態
第一財經：我們看到現在MSCI納入A股因子是20%，其實還是一個比較少的比例，接下來還有80%的過程要走，您覺得在這個過程當中，我們還要面臨一些什麼樣的問題？要解決一些什麼樣的問題？
陳興動：實際上是兩個市場上要互動，要讓國際市場、國際社會、國際投資者對中國的資本市場開放有一個信心。那麼我們如果說要更多的讓中國的股票市場進入到MSCI當中去，需要一個很好的金融生態。首先第一個你需要有一個非常好的上市公司質量，那麼怎麼能夠做到市場化的IPO，就是保薦的這種證券公司要能夠負起完全的責任來，那麼管理層、管理當局就需要制定非常明確的可追溯可執行的制度，來確保這種上市公司質量能夠得到保障，評估的公司進來以後能夠令人信服，我要相信你這個不能夠造假，因為尤其是國際投資者，他對中國的市場，他隔着許許多多的層。然後比如市場裡頭有許許多多的操作，而操縱市場過程當中得到的懲罰犯罪的成本又太過低，這一系列應該說都不利於我們市場的成熟和這種信用的建立。
外資金融機構持續看好中國市場 中國應繼續維持雙向開放
第一財經：明年外資在A股的布局，您覺得是一個大概什麼樣的趨勢？
陳興動：國內的投資者，他有很多的資本形成了，那麼這個資本形成已經進入到需要管理資產的過程，這個過程當中應該對於很多的國際投資者來講，特別是金融機構，它就認為應該說是有巨大的機會，它可以進來以後把很成熟的國際管理經驗帶進來。很多的國外的資金管理公司覺得你中國資本市場不夠成熟，我們的基金不可能那麼多規模的投進來，因為對於國際成熟的基金角度來講，它裡頭是有配置的，我必須在一定程度上要配置到這上來，而資本市場如果不夠的話，它配置就會影響它的基金錶現，所以我覺得開放是雙方面的，只有把國內資產做好了，形成一個很好的氛圍，這樣的話基金就會跟着進來。
進一步挖掘養老、教育等潛在增長點
第一財經：不只是外資，從國內來看，您之前也提到過，不管是消費來說還是投資來說，大家應該更多的去關注消費和服務業這個板塊，從基本面來說，您覺得消費還有哪些潛在的增長點？
陳興動：我們中國現在的消費首先兩點，一個對物的消費，一個對服務業的消費。中國隨着老齡化社會到來了，許多我們實際上是沒有準備好，還有一個我們講現在像教育，我們應該說現在還是控制比較嚴格的，也基本沒有放開教育，這都是過去所不存在的新的這種消費的業態增長，它不斷的會提高。 所以你有一種這個生活生意模式，你可能可以在許許多多的城市當中去開展，這是不得了的。你只要能夠成功，能夠做得出來，能夠堅持的下去，國內的市場是不可思議的。我們現在缺的就是服務業供給，因為實際上許多東西是在分散的這種需求，等到你把供給拿出來以後就有了。我們現在許許多多生活的不方便，就是未來客戶增長，經濟活動增長的來源。
短期消費借貸收窄有周期性問題
第一財經：央行也是剛剛發布了2018年金融穩定報告，其中有一條就是居民的短期消費貸款，在2018年的時候是有一個小幅的收窄的。還是讓我們感覺到居民消費需求積極性有相應的收窄，您怎麼來看待這個問題？
陳興動：消費金融的擴張，其實有很多的前提條件，我們現在前提條件還不夠。那麼我們現在老實說有很多後顧之憂，後顧之憂沒有解決，我們只能說要分層次。經濟下降就意味着經濟活動在減少，就意味着你的就業、你可能的就業的能力、你的收入、你的獎金、可預期的未來短期的這種收益可能就需要變得比較保守。第二個是消費貸款當中很大的一部分是跟汽車貸款有關係，我們看我們現在已經大概汽車的普及率不低了，那麼什麼時候汽車才會到達這種更新換代的高峰期，至少是6年到8年，那麼價值量高的汽車消費它的人是高收入者，他根本不要去搞貸款，中低收入這種低價位的汽車恰恰是需要汽車貸款的，他們就減少了。解釋了目前我們現在可以看到的情況。所以這個過程當中換句話講，我們消費市場應該還存在着許多不順的地方，還有更重要的還是取決於我們現在的可支配收入和可支配收入的一種未來預期。
完善公共產品供給提升消費
第一財經：所以這方面我們接下來有沒有什麼可以解決的辦法？
陳興動：我們需要穩定經濟增長的預期，重新調動大家出來進行創業，然後推動經濟增長，擴張經濟活動，第二個當然需要收入分配製度上要改變，我們要把增長更多惠及給絕大多數人，然後更多的需要創造新的財富。如果說直接改變不了，那麼應該說可以提供一些公共設施，提供公共服務，然後提高更多的公共產品，使得老百姓在花公共產品市場上的錢要稍微小一些，比如醫療對於老百姓是一個很大的負擔，那麼醫療這部分實際上有許多的內容可以去做的，社會保障體系當中的養老教育，然後我失業保障這個過程當中，我怎麼能夠提高改進？我們整個社會保障體系需要擴張。
金融服務能力有待進一步挖掘
第一財經：您剛才說的很多消費，其實都是跟服務業、消費服務業聯繫在一起的，其實我們看到數據也显示，現在中國的服務業只佔到GDP的52%，跟其它的一些發達國家比的話，佔比還是比較少的。同時我們看到我們現在服務貿易也是有逆差的，服務業還有很多潛力可挖，您覺得接下來他的一個突破點在哪？
陳興動：現在要解釋一下，就是說現在很多人講中國的GDP是不是低估的部分，如果存在一定是在服務業，這是第一個問題。第二個問題也正是因為我們的服務業許多地方都是不發達，所以我們能許許多多地方是可以擴張出來的。比如說我們現在講服務業可以增長最快的地方是什麼地方？像剛才我們討論最多的金融業，金融業是很矛盾，金融業一方面似乎又很發達到處都是，甚至我們現在金融業，即便現在國家統計局的統計数字當中，我們的服務業已經佔到超過8%了，8%以上，得到10%了，甚至服務業占國民GDP的比重比像英國像美國還要高了，但其實我們的確就像周小川前行長，不久以前他講到過一個觀念，中國的服務業的產出可能比人家高是有道理的，因為中國儲蓄率比較高，儲蓄率高就有存款的服務，有貸款的服務，有資產的服務，有支付的服務等等的東西，所以金融業當中的服務可能比國外還要多，能夠擴張的地方多，的的確確我們服務業的金融業裡頭需要更多的是有序的發展，能夠提供更好的服務，大家都需要有更多的這種風險承擔能力，怎麼辦？那就需要金融服務，需要有各種各樣的專業的人員，甚至每一個人都需要提高自己的能力，去理解它、去管理它，你是不是就有重新學習的慾望，是不是有一種教育的要求，你看金融它相應來講就發展這一塊出來。第二個我們剛才講了很多的， 5G剛出來，現在5G提供了一種可能性以後，未來的5G+加上去的各種各樣的+N，這個不是一個+1，是+N，這裏頭很多的發展可以推動出來，而且中國市場太大，大的市場正是可以去推動廣泛發展的地方，然後我們比如說文化娛樂活動，這些東西隨着水平提高以後，就需要有更多地開發出來。
下一輪增長一定是消費和服務業
第一財經：我們還是來看看明年的市場，按照您剛才已經給我們的總結歸納了這麼多的情況下，明年服務業還有消費的板塊是不是最值得大家期待的？
陳興動：我覺得如果說看市場，跟今年相比，明年還是一個經濟在走弱築底的過程。但是在大前提下，我們看到了有很多積極的面在反映出來了，四中全會開完最大的一個亮點，在我看來是什麼？重新確定重新強調社會主義市場經濟是中國的基本經濟制度，公有制的經濟發展和不同所有制的共存，民營經濟的發展，所以整個的市場應該回過來，按照市場經濟，讓市場的力量起決定性作用，這是最重要的點，那麼中國經濟下一輪的增長是在哪地方？他一定是在消費，一定是服務業，如果消費和服務業在國內市場發展，然後帶動引領，未來的中國的製造業也是向著中國的消費、自己的服務業的發展來帶動。
（文章來源：第一財經）
(責任編輯：DF075)
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