全球QE下的中國策
東方財經網 2015-04-14 00:00:29 來源：安徽在線
沈建光
現在貨幣放鬆的態勢是非常明顯，但中國離QE還很遠，我們跟美國的情況差很多。美國的利率降到0還不行，只能搞QE，我們的利率太高，房貸利率7%，銀行對企業的貸款利率8%左右，這是很高的。
現在有些企業還不能到正規的銀行借錢，到影子銀行是百分之十幾的利率成本，所以常規的利率手段就可以讓貨幣變得寬鬆，而且正規的金融渠道要對房地產大幅的放開，今年都能看得到。
中國2010年推出4萬億的時候，貨幣政策非常寬鬆，但是跟全球其它國家相比，我們的貨幣政策還是比較緊的。
全球主要央行中負債表最高的兩個，一個是美國，另一個是英國，現在央行印的貨幣是在量化寬鬆之前的5倍。今年中國要力爭成為第五個儲備貨幣，但是我們看其它4個儲備國的央行的政策，例如日本央行，儘管日本開始大量印錢，但是幅度跟美國和英國相比其實是小巫見大巫。
再看歐洲央行，前段時間非常興奮，歐洲央行要搞QE了，但是我們看到它的資產負債表上已經縮短了1萬億歐元。
從全球來看，儘管美聯儲要退出QE、要加息，但離真正的退出還差得很遠。美聯儲只不過從零利率開始要加息，但是我們看到美元漲了，美聯儲的貨幣政策委員會又說強勢的美元已經影響到經濟了，所以加息的步伐要往後拖。
不管怎麼樣，美國經濟就是最早搞量化寬鬆，恢復得最快，現在美元收緊的趨勢肯定要比其它央行更快，至少不再加碼了，日本央行、歐洲央行還在加碼。
這種情況下，我們看到最近美元出現了一個比較強的走勢，但是跟歷史上美元走強的幅度相比，還是幅度比較小。
看中國的經濟，看人民幣的流動性，看人民幣的走勢，首先要看美元的走勢，因為中國畢竟還是跟美元掛鈎。
這就是為什麼人民銀行現在努力加入儲備貨幣，因為不加入儲備貨幣，像中國這種發展中國家，其實貨幣都盯着美元。
美元和黃金脫鈎以後，每一輪美元的下降周期都伴隨着全球金融危機，這是非常有意思的。相對來說，美元受的衝擊最小，其它跟美元掛鈎的國家受衝擊最大。
80年代是拉丁美洲危機，90年代亞洲金融危機，都是這些國家盯着美元，當美元走弱的時候，這些國家頂不過危機。美元不管是走強還是走弱，都伴隨着對掛鈎貨幣的極大衝擊。
中國通縮的一個最大來源，包括總理的判斷，就是”輸入性通縮”，跟美元有很大的關係。美元強，大宗商品必然走弱，所有這些經濟、金融、大宗商品價格都跟美元是密切相關。
2009年，當美國次貸危機爆發最嚴重的時候，周小川行長就提到，人民幣要成為一個國際貨幣，因為不成為國際貨幣就受制於美元，所以要脫鈎，使人民幣成為一個儲備貨幣。
這樣就需要中國的金融機構進行變革，這裏涉及到資本要開放，中國這麼高的利率跟全球這麼低的利率怎麼融合？允許資金自由移動，肯定系是高水位到低水位的變化。還有一個風險，就是大量熱錢的外逃，會不會使人民幣貶值；第二個是離岸人民幣市場；第三個是人民幣匯率彈性。人民銀行去年和今年加大了人民幣兌美元匯率的區間，今後人民幣的匯率波動會成為一個常態；最後一個是匯率市場化，這跟房地產非常有關係，現在存貸款利率還是央行決定，銀行已經放開了貸款利率，但是貸款利率是最後一個攻堅。這個利率到底是高還是低，升值還是貶值，跟我們每個人都有關係。
現在中央銀行要把人民幣作為貨幣儲備需求的意願非常強烈，而且我們走出去，很大的一塊就是企業做強，要在全球布局、競爭、收購資產，這些都需要資本項的放開。
我們試想一下，今年到明年如果允許融資了，房地產企業是融資成本將大大下降。我們以前估計十年以後人民幣才能成為儲備貨幣，這個過程已經大大縮短了。
現在雖然股市很好，貨幣政策放鬆，但是實體經濟確實比較差，就宏觀上的數據來看，一二月份發電量下降了7.6%，新房開工也都是下降的。在基建投資維持20%以上增長的情況下，房地產投資和製造業投資下降非常快。
PPI通縮了37個月，製造業要承受產品價格下降，但是融資成本還是居高不下，實際融資成本非常高，這對決策者來說一定要解決，否則經濟要想企穩是很難的。
從央行最新表態來看，不是不想改變這種態勢，融資難、融資貴，這是最高領導層、央行都想解決的問題，但是在中國，其實也沒有想象的這麼簡單。
貨幣政策傳導機制有些問題，央行降息之後，市場的利率反而上升了，這裏很重要的原因就是所謂的殭屍企業，很多大量的低效企業、地方融資平台佔用了大量資源。
這些企業有國家信用作後盾，繼續可以貸更多的款，佔用了大量信貸資源，包括房地產以及其它私人企業的融資成本就很貴了。
一方面貨幣政策需要降准、降息，另一方面也要進行財政、國企體制的改革。我們看到今年最大的一個改革就是財政體制改革，要限制地方融資平台進行借貸，不允許去影子銀行借錢，而是通過發債的方式，發債本身也是降低融資成本的一個重要手段。
在這種態勢下可以看到，今年對房地產最重要的一點就是什麼樣的融資環境。
有一個是非常利好的，就是實際利率在經濟下行的情況下還這麼高，準備金下降會成為一個常態。準備金現在還有19.5%，在經濟已經下行、資金已經流出的情況下，大銀行的法定準備金率還有19.5%，這完全是不符合穩健貨幣政策的態勢。當然利率也很高，包括企業實際利率，所以今年可能會看到一系列的貨幣政策放鬆。
還有一塊就是財政，財政對房地產也有很大關係。財政其實收入在下降，財政支出也在下降。有很大一塊存量的資金。所以我覺得很奇怪，一方面沒錢，財政收入下降，去年4季度地方賣地收入下降20%多，但是同時中央和地方的現金存款還有三四萬億，我覺得今年會大量使用這個存量資金，對支持實體經濟也是把大量的錢投到民生方面，而且可以用這個錢支持城鎮化改革、戶籍制度改革，給進城人員提供住房和就業，滿足實際需求。
本文為沈建光先生在2015觀點年度論壇上所發表的演講全文實錄，未經本人審定，選入本刊時有修改。
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