貨幣政策首提注重抑制資產泡沫 穩健仍是主基調
東方財經網 2016-11-01 22:33:52 來源：
中央高層年內再提抑制資產泡沫，不過表述已發生明顯變化。
10月28日，中央政治局會議提出，要堅持穩健的貨幣政策，在保持流動性合理充裕的同時，注重抑制資產泡沫和防範經濟金融風險。
對於貨幣政策，過去政治局會議主要表述為“支持實體經濟”。本次首次提及“抑制資產泡沫”，且未提及支持實體經濟。此舉被市場解讀為，貨幣政策着力點有所轉變，重點可能轉向為防範金融風險。
“也不是說對實體經濟不重視，至少有一個暗含結論，即單靠放鬆貨幣，不僅不能有效推動經濟增長及降低實體經濟融資成本，而且還會對經濟產生更大的威脅。”10月31日，招商宏觀首席分析師謝亞軒對21世紀經濟報道記者表示。
結合表述的變化，多位受訪人士均認為未來貨幣政策可能在總體穩健的情況下，趨向於收緊。在外匯占款下降的背景下，央行將繼續通過公開市場操作、MLF等方式向市場提供流動性。
“降息降准這麼重的葯，第四季度推出的可能性幾乎沒有了。” 國泰君安證券首席經濟學家林采宜對21世紀經濟報道記者表示。
首提抑制資產泡沫
據21世紀經濟報道記者梳理，2016年以來，中央政治局會議兩次提及“抑制資產價格泡沫”。第一次是2016年7月，將“抑制資產價格泡沫”放在“降成本”部分。會議稱，降成本的重點是增加勞動力市場靈活性、抑制資產泡沫和降低宏觀稅負。
市場當時分析稱，房價快速上漲加重企業的房租成本。抑制房價的快速上漲可以降低企業的租金開支，從而達到降成本的目的。
第二次即是10月28日。此次政治局會議首次將“抑制資產價格泡沫”放在了“貨幣政策”部分。此次會議稱，繼續堅持穩健的貨幣政策，在保持市場合理的流動性同時，注重抑制資產泡沫和防範經濟金融風險。
傳統上，經濟增長、就業、物價穩定、國際收支平衡是中國貨幣政策的四個目標。隨着經濟形勢的變化，貨幣政策也被賦予了更多的目標，如調結構。
對中央政治局會議表述的變化，謝亞軒解讀稱，不管是美國次貸危機，還是我國去年股市劇烈調整，二者都表明貨幣政策不能只關注一般意義上的物價，還需要關注資產價格。因為資產價格過快上漲、下跌都能危及到金融穩定，進而嚴重影響經濟及就業穩定。因此，關注資產泡沫以及金融風險，和傳統貨幣政策目標並不矛盾，甚至可能還更重要。
“本次會議為中央政治局會議層面上，第一次在‘貨幣政策’部分強調‘抑制資產泡沫’，印證貨幣政策的重心切換。” 九州證券全球首席經濟學家鄧海清稱。
鄧海清認為，貨幣政策重心開始由穩增長轉向抑制資產價格泡沫，原因在於經濟L型拐點已過、“資產荒”導致金融風險堆積、房價過快上漲威脅可持續增長。2016年以來，伴隨大宗商品價格顯著回升，企業利潤增速大幅改善、物價指數有所回升，經濟L型拐點已過基本驗證。
對於資產泡沫和金融風險，東北證券的一份研報稱，今年以來金融風險不斷累積。具體而言，房地產市場上，一線城市和部分二線城市住房成交火爆、房價快速飆升。相應地居民槓桿水平隨之水漲船高，住房貸款在銀行新增信貸投放中的佔比也隨着高漲。此外，債券市場上，出於對貨幣寬鬆的預期，機構投資者紛紛維持高槓桿率。
“從貨幣政策角度講，疏通傳導機制、減輕經濟下行壓力的任務不再是重中之重。”鄧海清說，“經濟的最大問題已經變成前期過度投放貨幣導致的資產價格泡沫風險，貨幣政策的重心切換至抑制資產價格泡沫是自然而然的。”
貨幣政策關鍵詞仍是穩健
國家統計局的數據显示，今年前三季度各季度經濟增速均為6.7%，宏觀經濟短期企穩，但依然有下行壓力。同時，近期銀行間資金緊張、外匯占款下降都成為部分市場機構放鬆貨幣政策的預期。
政治局會議后第二天（10月29日），《人民日報》刊登文章《中國貨幣政策關鍵詞仍是穩健》稱，貨幣市場的一系列最新變化引起了各界廣泛關注，其中不乏“中國貨幣政策可能轉向”的猜測。
但《人民日報》也強調，儘管未來貨幣政策制定會將各種最新情況考慮在內，但穩健仍然是中國貨幣政策主基調和關鍵詞。結合政治局會議的表態，市場分析認為未來貨幣政策可能在總體穩健的情況下，趨向於收緊。
謝亞軒認為，在貨幣政策更重視防範風險及抑制資產泡沫的背景下，貨幣政策調控上應更加考慮適度、穩健，避免用明顯影響預期的貨幣放鬆方式。
“長達兩年的‘降准降息’周期基本結束。”鄧海清團隊認為，“隨着經濟進入L型下半場，PPI由負轉正，央行繼續降息的必要性和空間幾乎不存在。降准無法完全排除，將主要取決於對沖外匯占款的需要。”
實際上，在外匯占款下降的背景下，央行更多通過公開市場操作、MLF等貨幣政策工具向市場提供流動性。今年以來央行在市場上頻繁使用前述工具，以維持流動性相對平穩。
央行的數據显示，截至9月末，MLF、PSL的餘額分別為1.90萬億、1.92萬億，相比去年末分別增長186%、78%。
“貨幣政策工具方面，逆回購就是非常靈活的手段，使用頻率、規模要看市場情況，流動性緊張時就松一些。”林采宜稱。
10月31日，央行開展1900億元逆回購，包含1000億元7天期逆回購操作、700億元14天期逆回購操作、200億元28天期逆回購操作。10月31日當日有900億逆回購到期，單日凈投放1000億元，已為央行連續第9個交易日實現凈投放。
14天、28天期逆回購分別重啟於今年8月、9月，同時央行在續作MFL時也將其期限拉長至1年，以提升資金成本降槓桿。
“最近同業利率一直在收緊，過去1年央行一直把同業拆借利率加權平均值控制在2.1%，實際上看今年9月份提高了12個基點，10月份也有提高，按西方標準相當於加息。”國務院發展研究中心研究員范建軍對21世紀經濟報道記者表示。
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