投資銀行是資本市場的重要參與者，在經濟結構調整和轉型過程中，是連接資本和企業的重要橋樑。黨的十九大報告明確指出：“深化金融體制改革，增強金融服務實體經濟能力，提高直接融資比重，促進多層次資本市場健康發展”，點明了金融服務實體經濟的核心定位，也指出了投資銀行作為專業服務機構所應承擔的基本功能和定位。
當前實體經濟正處在新舊動能轉換的關鍵階段，需要進一步提升直接融資比例，滿足不同類型企業多層次融資需求，從而推動經濟發展由高速增長階段轉向高質量發展階段。新時代背景下投資銀行以其專業性手段，承擔著支持供給側結構性改革、實現實體經濟新舊動能轉換的市場職能。新時代背景下投資銀行需緊密把握自身定位，進一步提升核心業務能力，推動我國經濟向高質量階段發展。
以服務實體經濟為基本功能
投資銀行業務起始於有價證券承銷，投資銀行負責將證券以特定價格向投資者出售，機構在證券銷售過程中起到發行人與投資者的中介橋樑作用，幫助市場形成較為公允的風險定價，也進一步促進了資本市場的持續發展。
投資銀行通過有價證券發行的保薦和承銷職能，幫助企業在首次公開發行、再融資發行以及發行股份購買資產方面獲得資金支持。隨着越來越多的企業及項目獲得資本市場的支持，社會資金逐步向具有發展潛力和優勢的實體企業和行業聚集，為國家經濟的發展提供了重要的資本助力。
從成熟市場的經驗來看，無論是國家還是金融機構，都高度重視投資銀行的發展，積極運用投行業務服務實體經濟，實現資源優化配置目標。截至2018年底，我國證券公司數量達到131家，總資產為6.26萬億元，凈資產為1.89萬億元。其中，94家機構擁有保薦資格，超過百家的證券公司及投行子公司實現股債承銷收益。全行業2018年實現承銷和保薦業務凈收入達到258億元，財務顧問凈收入32億元。全年完成了IPO發行數量105家，募集資金1378億元。
過去十年間，我國投資銀行幫助2000多家企業實現IPO融資共計1.8萬億元。通過增發、配股、優先股、可轉債和可交換債等方式實現再融資共計8.8萬億元，公司債發行規模達到7.4萬億元。投資銀行通過股債發行的保薦與承銷，有效地幫助了實體經濟擴寬融資渠道、推動企業規模化發展，較好地服務了實體經濟、助力企業成長。
進一步提升直接融資比重
有效的金融資本供給能夠為實體經濟發展形成巨大推動力。在早期工業化發展階段，產業供給往往滯後於社會持續增長的需求。實體企業需要獲得資金支持來加速規模擴張，實現規模效益。
我國金融服務實體經濟長期以間接融資為主要渠道，間接融資在社會融資總量中的佔比約在八成左右。企業主要通過銀行信貸來滿足大部分資金需求。但是隨着企業自身槓桿水平和負債成本達到一定程度，間接融資逐漸難以滿足擴容需求，需要通過直接融資來拓寬企業融資渠道。
近年來，我國資本市場股權融資規模總體保持增長態勢，從2009年的4500多億元增長至2018年的12000億元。2018年我國社會融資總體規模中，包含債券融資和股票融資在內的直接融資規模達到近3萬億元，但是在社會融資總量中的佔比僅為15%，仍處於較低水平，距離發達國家50%以上的直接融資比重還有較大的差距，一定程度上制約了我國經濟結構調整步伐。
隨着經濟結構調整步伐加快，科技創新型企業需要拓寬股權融資渠道，控制好自身的資金槓桿和負債規模，因此直接融資逐漸成為不可或缺的融資渠道補充。企業可以通過股權融資或公司債發行獲得直接融資支持。股權融資包括首次公開發行登陸資本市場，之後通過再融資方式擴大融資渠道、匯聚投資者資金，助力經營和發展。
發揮投資銀行專業服務能力
我國當前資本市場改革持續深化，已經進入金融供給側結構性改革的重要階段。金融供給側結構性改革旨在解決實體經濟融資過程中的結構性問題，加強金融供給與多元化金融需求、多層次經濟結構之間的匹配性，因而金融供給中的結構性問題將會是改革的重點內容。
當前經濟結構轉型是以新舊動能轉換為著力點，其中大量中小企業將會成為科技創新的主力。在以間接融資為主的金融供給體系中，銀行風險偏好較低，對於抵押擔保等增信手段要求較高，能夠適應重資產、規模化的工業企業融資需求，但是難以滿足輕資產、重創新、高風險的科技創新型企業的融資需求。因此，亟須調整融資結構，提升直接融資比重，加強金融機構對實體經濟的服務。
無論是企業初創還是轉型發展，都會存在較大的商業不確定性，傳統的間接融資難以滿足不斷增長的風險投資需求。因此，讓“專業的人”做“專業的事”，發揮投資銀行在保薦承銷、風險定價、財務顧問、金融產品等方面的專業服務能力，能夠有效促進直接融資的形成。
投資銀行是為企業提供投融資服務的專業化機構，從發達市場經驗來看，其發展歷程經歷了從單一的證券承銷保薦到綜合金融服務商的轉變，以不斷滿足不同市場主體的多元化金融需求。當前我國股票首次公開發行註冊制正逐步推行，投資銀行的專業服務要求也在不斷提高，專業化發展已經成為實現行業差異化、特色化發展格局的重要路徑。
以投行業務服務為根基
聚焦股債發行的承銷保薦業務，能夠為投資銀行的長期發展構築良好的基礎。全球知名的金融機構，如摩根大通、高盛、UBS、花旗集團等，其長期穩健的發展都離不開傳統的投行業務板塊。金融機構的海外擴張也是首選投行業務作為立足點，以此來打開海外業務市場。這都充分显示出投行業務作為業務核心的重要地位。
目前，歐美的投資銀行佔據全球投行業務市場的優勢主導地位，擁有較強的全球服務和資產配置能力，服務具有全球影響力的跨國機構及企業客戶。全球大型投資銀行收入排名中，摩根大通、美國銀行、高盛集團位居領先位置，2018年的營業收入分別達到1042億美元、880億美元和359億美元。全球投資銀行收入規模排名前十位均為歐美投行，在全球資本市場投行業務收入的市場佔有率達到一半。
未來隨着我國資本市場開放進程加快，國內投行需要加快形成具有差異化、特色化的行業格局。目前我國營業收入排名靠前的投行有中信證券、海通證券和國泰君安證券，2018年分別實現營業收入372億元、238億元和227億元。全行業營收排名前十位的投行的營收市場佔有率為45%，投行業務收入市場佔有率為46%。實力較強的投資銀行資本實力和團隊實力突出，業務規模長期保持優勢地位。從近十年的行業發展格局來看，如果股債承銷保薦以及財務顧問實力穩定，那麼投資銀行自身往往能夠在激烈的行業競爭中保持穩固地位。
以風險定價為核心能力
科創板在發行、上市、交易及退市等基礎制度方面取得了重大的創新和突破，允許未盈利企業首次公開發行和上市交易，採用市場化定價方式，放寬漲跌幅交易限制，要求投資銀行採取“保薦+跟投”模式，制定強制退市規則等。隨着科創板加速落地，再融資規則優化、創業板重組上市放寬、對外開放舉措持續推進，存量改革的步伐也在不斷加快。
隨着資本市場改革的不斷深化，投資銀行必須加快專業化轉型，適應註冊制環境下投行業務的新要求。由於科創板股票發行與承銷規定採用市場化的新股定價方式，發行人和主承銷商可以通過初步詢價確定發行價格，或者在初步詢價確定發行價格區間后，通過累計投標詢價確定發行價格。市場化的定價方式將突破傳統發行方式的估值限制，同時加大了包銷和跟投對投資銀行帶來的投資風險。這就要求投資銀行須嚴把項目質量關，紮實做好擬上市公司價值研究，為投資者提供較為公允的發行定價區間。
以合規風控為生命線
投資銀行的業務基於風險定價開展，有效的內控機制是業務發展的立身之本。從國外投行的發展歷程來看，近百年行業發展的重要階段和事件往往伴隨着市場風險的發生，以及之後不斷完善的金融監管體系演變。以美國為例，從20世紀早期的金融混業經營，到1933年美國《格拉斯-斯蒂格爾法案》(Glass-Steagall Act)出台，確立了分業經營、分業監管體系；1999年《金融服務現代化法案》的出台，標志著混業經營的回歸；而2008年美國次貸危機之後，《多德-弗蘭克法案》加強了對混業經營的大型金融機構監管。
一個世紀以來美國資本市場運行經驗表明，在市場發展過程中，投資銀行的合規運營和風險管控是保障資本市場穩定的重要基石，也是投資銀行的立身之本。投資銀行業務的重心在於綜合性的機構服務，除了開展股債發行承銷、併購重組財務顧問之外，投資銀行的業務範圍涵蓋了信用業務、做市商業務、衍生品業務、資產證券化業務等。產品和業務的不斷創新為市場帶來活力，加強了投資銀行對機構服務的能力，但也伴隨着相應的風險投資交易風險。
從海外市場發展經驗來看，無論是分業經營還是混業經營，投資銀行都需要不斷加強自身的風險管控，業務開展應當滿足合規要求。當前我國《證券公司合規管理實施指引》的實施對證券公司合規管理和風控提出了更高的要求，證券公司的合規風控在組織架構中的重要性顯著提升。目前，加強投資銀行合規風控已經成為完善組織架構的重要一環，從2017年起國內投行就已經先後開始通過內外招聘的方式擴充內控部門人員規模，以適應監管的要求和公司自身發展的需要。
當前我國資本市場開放進程不斷加快，A股納入MSCI指數、富時羅素的比重穩步提升，外資機構持股比例限制放開，外資參與市場程度不斷提高。對外開放將加快我國資本市場制度及機制完善，境內投資銀行亟須提升核心競爭實力。
推動差異化發展形成比較優勢
隨着科創板及試點註冊制的運行，投資銀行將迎來新的發展階段。未來隨着直接融資比重的穩步提升，資本市場改革深化，投融資環境將獲得持續優化，有利於投資銀行積極發揮資本中介、風險資產定價職能，引導社會資本向科技創新型企業彙集。
從美國市場的成熟經驗來看，中小規模投行如果能夠形成某項業務特色，在特定產品或服務上具有較強的競爭優勢，也能夠形成較強的競爭實力，其中關鍵在於人力隊伍的建設。在歐美市場，大型投行長期佔據着投行業務收入前十位的位置，但是在細分領域的併購業務收入，精品投行如Lazard、Evercore Partners、Centrerview的業務競爭實力突出，能夠與大型投行直接展開競爭。
目前，國內證券公司行業差異化、特色化的發展路徑正在顯現：一是綜合類證券公司發揮資源優勢，實現規模化發展；二是專業類證券公司聚焦細分領域的業務突破點，推動特色業務發展，加快形成比較優勢；三是服務創新性證券公司運用技術優勢，推動業務快速發展。長期來看，投資銀行必將進入精細分類階段，需要專註在自身擅長的行業、區域或領域，通過專業化程度來實現差異化發展，聚焦和深耕優勢業務，建立品牌優勢。
未來我國證券行業市場發展空間廣闊，各地區經濟發展特點不同，中小企業金融服務需求各異，需要各類投資銀行參與細分領域市場，也需要相關行業政策引導和保障，更好地服務實體經濟、盤活市場存量資源，有力支持國家經濟發展戰略目標的實現。
加強人才儲備增強資本實力
投資銀行業作為智力密集型的金融服務產業，需要投資銀行中的專業工作人員具備極高的專業性。投資銀行的人才儲備和團隊建設一直是保持競爭力的基本要素。以專業人才和團隊為基礎，投資銀行才能夠逐步形成客戶儲量和業務特色，保證投資銀行的競爭優勢。這既需要我國高等院校持續輸出高質量的金融專業人才，也需要引進國外的專業人士來加強我國投資銀行的人員專業化水平，在合理的薪酬制度設計下有效發揮各類專業人才的積極性，推動我國投資銀行的長遠發展。
在專業人才隊伍的支持下，投資銀行還需要聚焦投行主業，實現服務實體經濟目標。現代企業的一切投融資活動背後都源自投資銀行的推動和設計，包括企業上市融資、組建股份公司、企業分拆、併購交易、債務重組、投資管理和證券交易等。企業是經濟的命脈，科技創新型的企業成長關係到經濟結構調整，投資銀行應當聚焦服務實體經濟目標，調動投行人力隊伍、發揮專業優勢，與企業共同成長，幫助企業應對行業周期和自身生命周期變化，推動其成長為更具競爭實力的企業。
長期以來，我國投資銀行一直存在資產體量小、造血能力不足、盈利能力較弱的問題。目前，我國證券公司規模和收入占金融行業比例仍然較低。從上市公司近年來的整體情況來看，我國證券行業上市公司總資產規模僅占所有金融業上市公司總資產的3.4%，凈利潤僅佔6.4%；中國證券公司收入佔比約為5%，而美國投行的收入佔比能夠達到約20%的水平。無論資產規模還是收入規模，我國證券行業佔比明顯較低，與成熟市場的結構還有較大差距。
綜合類投資銀行保持發展就需要穩步提升資本規模，規模化是提升投資銀行綜合實力的有效路徑。我國投資銀行可以通過引進戰略股東、併購重組或再融資、加大資本投入來提升資產規模，同時把握業務的核心競爭力，形成良好的持續經營能力和盈利能力。
運用金融科技加強內控機制建設
當前信息技術的發展和應用已經改變了傳統證券業務的成本結構，線上獲客引流的成本要低於實體營業網點的獲客成本，傭金率下降是技術發展和應用的必然結果。這也倒逼投資銀行必須改變“靠天吃飯”的營利和發展模式。投資銀行應當根據自身情況，提高技術和研發投入，根據實體經濟的投融資需求，適度創新產品和服務，提升投行業務的活力。
投資銀行應逐步提升金融科技的運用，加大信息系統投入，提升公司的運營效率，提升業務專業化水平和服務質量。未來大數據、人工智能及區塊鏈等新技術的應用，必將增強投資銀行在財富管理、投資諮詢、投資交易、產品設計、託管結算以及風險防範等方面的業務能力。金融科技運用將會成為投資銀行提升自身競爭實力的重要因素之一。
經過了近三年的嚴監管，市場投融資環境得到明顯改善，市場機構的規範性水平顯著提升。“管住人、看住錢、扎牢制度防火牆”，對資本市場和中介機構提出了更高的合規運營要求。因此，合規風控能力是投資銀行核心競爭力的重要體現。投資銀行應不斷加強自身的合規建設，鞏固和夯實發展基礎。
投資銀行及工作人員應當遵守職業道德和行為準則，防範利益衝突。同時應建立起較為完善的風險防控機制，把關項目質量、研判業務風險。投行機構負責人、高管、下屬單位負責人及其他工作人員，應在經營決策、運營管理和執業行為過程中識別合規風險，主動防範、應對和報告等。強化內控機制是投行服務創新型企業的必要前提，投資銀行應當依法合規運營，嚴把項目質量關，樹立起“生命線”意識，才能夠真正實現競爭力提升的目標。
（文章來源：中國證券報）
(責任編輯：DF380)
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