經濟學家對中國經濟有哪些擔憂：房地產擠出實業何解

東方財經網 2017-03-22 10:34:14 來源：上海證券報

時隔3年，中國經濟重新摘得增速全球第一的桂冠。從今年前2月的宏觀指標看，經濟回穩態勢已經確定。

固化這一回穩態勢，中國經濟還需要在哪些方面築堤堵穴？企穩后的下半程還存有哪些隱憂？近期，高端智庫紛紛舉辦經濟形勢分析會，一些經濟學家就穩增長與防風險、房地產擠出實業以及微觀基礎薄弱等問題，提出了擔憂的理由與對策。

擔憂一：穩增長與防風險如何兼得？

不久前，國研中心主任李偉說，“L”型增長態勢有望從“一豎”過渡到相對平穩的“一橫”。

“去年下半年開始企穩的實體經濟在今年開局繼續保持平穩，但預計從二季度起，經濟再次面臨下行壓力。”21日，北大經濟政策研究所課題組發布《實體經濟開局平穩，觸底回升為時尚早》的報告。北大光華管理學院教授顏色解釋說，“今年增長6.5%是個艱巨任務。”

經濟學家為何對二季度的經濟再起憂色？

北大經濟政策研究所課題組分析認為，如果細究投資這個關鍵因素會發現，去年開始的一波小陽春，是私人投資和房地產投資共同作用的結果。但是，在管控趨嚴的背景下，房地產投資今年不容樂觀。而私人投資是去產量、補庫存等因素撬動的，產量隨時可以恢復，庫存也已明顯回升，補庫存效應接近尾聲。因此，小陽春在一季度達到高峰后，二季度經濟或又面臨逐步下行的壓力。

“靠信貸拉動投資的這條路我們已經走了很多年，這個邏輯也一直用到現在。但是，靠債務驅動經濟增長的這條路今後很難再走通。”北大光華管理學院院長劉俏認為，在經濟微觀基礎和增長邏輯沒有變化的情況下，穩增長的唯一出路就是提高投資率。從這個角度講，穩增長與防金融風險是很難兼得的。

這一隱憂該如何破解？在經濟學家看來，唯有改革。

中國人民大學財政金融學院教授賈俊雪說，決策者始終面臨權衡取捨的困境――知道我們需要改善供給面，同時又面對短期經濟增長的問題。“其實未必要盯住一到兩年的經濟增長。穩中求進的重點應放在求進，這個求進也是市場化的改革。”

劉俏認為，有必要重新思考宏觀政策的話語體系，能否不再強調“保增長”。在確定政策目標時，應更多強調如失業率、通脹等與民眾獲得感關係更為密切的指標。

擔憂二：房地產擠出實業何解？

房地產是經濟的支柱產業，但高槓桿已成為經濟之痛，擠壓了實體經濟的資金需求。

數據显示，2016年9月底，居民部門槓桿率已達到49.1%，分別比2010年和2015年提高了21個和8個百分點。房地產開發企業資產負債率也從2015年的77.4%提高至2016年9月底的83.4%。

北大光華管理學院金融系教授劉曉蕾說，房價在過去一年漲速非常快，銀行隨之發放更多的房地產抵押貸款，同時減少了信用貸款。有地企業通過抵押拿到更多貸款，導致了無地企業，通常是中小微、雙創企業更加拿不到錢。在銀行貸款層面，有地企業擠出了無地企業。在另一層面，雖然房地產的增加拉動了投資的增長，但是，分解這個投資可以發現，房價帶來的投資依然重新回到了地產，減少了對實業的投資，導致了房地產擠出實業。

中國人民大學經濟學院教授劉守英21日在“跨越2020：經濟增長理論與中國發展學術研討會”上表示，過去是依賴土地的寬供應來保增長，但現在的問題是，繼續放土地也拉不快增長，必須要告別依賴土地的發展模式，否則整個經濟的運行和金融的風險都會放大。

“從中長期來看，我最擔憂的是，中國未來的增長不可能是兩位數，甚至不可能是6%-7%，我們的資產價格怎麼著陸？”國家宏觀經濟研究院副院長畢吉耀在中國人民大學國家與發展戰略研究院“宏觀經濟月度數據分析會”上說，如果未來我們的創新沒有大的突破，收入也上不去，金融資產和自用性、消費性房地產的價格，將是最大的一個問題。

中央經濟工作會議提出“既抑制房地產泡沫，又防止大起大落”的政策目標，並再度提出要加快研究建立符合國情、適應市場規律的房地產平穩健康發展長效機制。對此，中國人民大學國發院研究員尹恆建議，對房地產的調控應首當重“穩”，建立長效機制，則需痛下決心，改革土地制度。

擔憂三：微觀基礎如何改善？

數據显示，1993年-2016年，我國實際GDP增長和金融附加值的比例呈現負相關。2016年，近25萬億的新增融資量只帶來5萬億-6萬億的GDP增長。

“這說明貨幣政策的邊際效益在急劇下滑，更大的金融並沒有帶來實體經濟的迅速增長。”劉俏分析稱，出現這種情況的一個主要原因是經濟的微觀基礎太弱。

他舉例說，在企業層面，整體的投資資本收益率較低，為了獲得增長，只能靠強刺激；國企改革任重道遠，剛性兌付的存在使得國有板塊槓桿居高不下，但投資資本收益率卻在下降；缺乏優質金融資產和資本市場的不振，使得大量資金在金融體系通過加槓桿循環，也加大了金融體系的系統風險。

“一個經濟體的健康運轉需要一大批健康的企業。從指標上來看，雖然近一年多來，工業企業的營業收入和利潤增長率都緩慢回升，但是，這個回升主要發生在國有部門，民營企業的盈利狀況卻不樂觀。”尹恆說。

2012年，私營工業企業利潤增長率曾接近20%，在2014年下降至4.9%，2015年降至3.7%。2016年，在國有企業利潤增長率增加至28.6%的情況下，民營企業利潤增長率只有4.8%。

“目前，微觀基礎出現的一些改善主要發生在國有企業層面，民營企業的盈利狀況並沒有很大改善。”尹恆說。

劉俏認為，企業的投資效率不高，是中國經濟微觀基礎的最大問題。從這個角度講，就要提升企業的投資資本收益率。重塑微觀基礎，培育一批優質企業，財稅改革、企業減負、私有產權保護等都需加速。同時，國企改革也勢在必行。

“狠下決心，減稅降費，切實減輕民營經濟負擔，進一步放寬民間投資的市場准入限制。激發民眾創業熱情、提高民間投資的积極性，才是實現經濟持續高質量平穩增長的關鍵。”尹恆說。

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